大家好，
欢迎来到我关于 Stanley Druckenmiller 的系列文章的第二部分（第 1 部分）。在这篇简短的文章中，我将介绍 80 年代初期 Druckenmiller 成立自己的公司并努力建立自己的业务。
我发现了几个在投资者中非常普遍的主题：从管理资本到同时成为企业主的转变可能会很艰难，而经营小型资产管理公司的压力会影响投资决策。此外，发展自己独特的风格可能需要很多年。德鲁肯米勒不断地发展他的思想并反思他的错误。
这篇文章主要基于他在The New Market Wizards中的采访。在他职业生涯的早期阶段，德鲁肯米勒还没有被媒体报道太多。在下一篇文章中，我们将看看 1987 年的崩盘（基于Market Wizards、More Money Than God和Barron’s ）。在 1988 年加入乔治·索罗斯之后，他受到了更多的关注，我们将有更多的资源可以利用，例如《巴伦周刊》、 《财富》以及《华尔街日报》和《纽约时报》等报纸。
我正在对时事通讯进行大修，并计划将音频版本添加到我的个人资料中。支持我的工作的高级订阅者将可以使用音频和深度潜水资料。这个较短的作品可供所有人使用，只有音频版本将在付费专区后面。
让我们从上次中断的地方继续：
德鲁肯米勒带着对游戏的热情和对学习的渴望来到华尔街。他的第一位导师和在匹兹堡国家银行内快速接替的不同角色确保他从未完全采用证券分析师的思维方式。他开始将基本面、技术和经济分析融入对行业和整体市场的独特视角。 …
有趣是好事
1980 年，德鲁肯米勒在纽约做了一次演讲，之后观众中有人找到了他。
“你在银行！你去银行干什么？”
“我还要做什么？坦率地说，考虑到我的经验水平，我认为我很幸运能够在那里。”
“你为什么不开自己的公司，”男人建议道。
“我怎么可能这样做？”德鲁肯米勒问道。 “我没有钱。”
“如果你创办自己的公司，”他回答说，“我会每月付给你 10,000 美元，只是为了和你谈谈。你甚至不必写任何报告。”
重要的是要记住，尽管 Druckenmiller 被提升为投资主管，但他只有 27 岁，在一家地区性银行工作。他的年收入仍然只有 48,000 美元。每月 10,000 美元的前景和经营自己基金的机会一定令人垂涎三尺。
Druckenmiller 于 1981 年 2 月创办了他的公司 Duquesne Capital Management，当时只有一名分析师、一名秘书，管理的资产只有 100 万美元。他收取 AUM 的 1%，因此他的收入将是 10,000 美元的资产管理费和 120,000 美元的咨询费。
在没有业绩记录的情况下筹集资金需要建立高度信任关系并销售本质上是商品的能力。 Druckenmiller 对市场的独特见解使他不仅仅是一个有效的交易者：这也让他变得有趣。他本可以开一家研究公司或写一个子堆栈?——人们想听听他的想法。我认为这是营销基金被低估的一个方面。一些投资者分配资金不仅是为了获得回报，而且是为了了解他们的投资组合经理的观点和想法。
发展自己的风格
德鲁肯米勒记得一开始“非常好”，在小盘股的牛市中行进。当美联储主席保罗沃尔克大举加息时，“达到估值区间顶部”的小盘股出现了“市场历史上最明显的抛售情况之一”。
虽然他正确地预测到沃尔克抑制通胀的尝试会打击市场，但他仍然以银行信托部门投资组合经理的心态运作。
“我们进入了 50% 的现金头寸，当时我认为这代表了一个非常戏剧性的一步。”
然而，他剩下的 50% 的投资组合“被抹杀了”。德鲁肯米勒勃然大怒。
“你必须明白，我在 1981 年 6 月非常看跌。我的观点完全正确，但我们最终在第三季度仍然下跌了 12%。 ”
“我对我的搭档说，‘这是犯罪行为。我们从来没有比这个市场的熊市感觉更强烈，但我们最终在本季度下跌。
他现在独自一人，银行保守做法的限制不再可以作为借口。沮丧，他改变了他的方法。
“就在那时，我们改变了投资理念，如果我们再次对市场感到悲观，我们将获得 100% 的现金头寸。”
德鲁肯米勒的风格也开始变得更具侵略性。在部分反弹后，他卖出了他的股票，然后将投资组合中 50% 的现金和 50% 的长期债券定位。他成功押注沃尔克的加息将开始抑制通货膨胀，从而导致长期利率下降。
“我将 50% 的资本投入到收益率为 14% 的 30 年期国债中，而我一无所有。我看得出，这个人不可能放过通货膨胀。”
然而，他仍在发展他对尺码的看法：
“如果我在做债券赌注时认识乔治·索罗斯，”他后来评论道，“我可能会赚更多的钱，因为我不会把 50% 投入债券，我可能会投入大约 150%债券。”
永远不要强迫交易
虽然 Druckenmiller 做得很好，他管理的资产增加到 700 万美元，但他的咨询客户却失踪了（后来最终入狱）。没有咨询费和每年 180,000 美元的间接费用，杜肯开始流血。据彭博社报道，匹兹堡外科医生、Duquesne 早期投资人、高尔夫长期合作伙伴 Roger Entress 让 Druckenmiller 免租金住在他的公寓里。
德鲁肯米勒拥有 50,000 美元的自有资金，他决定投掷冰雹玛丽通行证。他确信利率正在走低，并“将公司的所有资本投入到国库券期货中”。
在四天的时间里，他的杠杆赌注“输掉了一切”。一个残酷的转折是，利率仅在一周后达到顶峰。德鲁肯米勒的方向是正确的，但为时过早而且过于激进。
“那时我才知道，如果你使用过度杠杆，你可能在市场上是对的，但最终还是会亏损。”
他被迫从他的一位客户那里筹集 150,000 美元，以换取该公司 25% 的股份。我不知道 Druckenmiller 何时或如何买回股份，但这对他的合伙人来说一定是一笔不错的交易。一年之内，杜肯管理的资产攀升至 4000 万美元。到 1983 年，德鲁肯米勒开玩笑说他终于赚到了比他的秘书更多的钱。
1986 年，德雷福斯基金的负责人霍华德·斯坦找到了他。 Druckenmiller 开始为 Dreyfus 管理共同基金，其中一只在三个月内飙升了 40%，这让 Druckenmiller 在 Dreyfus 获得了更多的公众关注和基金授权。 Druckenmiller 还从朋友那里借了 75,000 美元来创办一个对冲基金，这让他可以在管理费之外收取 20% 的利润。
凭借扎实的业务基础，德鲁肯米勒现在可以专注于交易。下一次我们会看到他遇见——甚至超越——他的新导师。
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来源： https://neckar.substack.com/p/stanley-druckenmiller-part-2-its