Coinbase 和 Uniswap 是两家领先的加密货币交易所。 Coinbase 的股票和 Uniswap 的代币 UNI 的市值约为过去 12 个月收入的 3 倍。但他们应该以相似的倍数交易吗？
随着市场的调整，过去 12 个月的收入 (TTM)/市值倍数也随之调整。它们以 0.79 的 R^2 同步移动。
这些企业的可比性如何？
Coinbase 和 Uniswap 创造了数十亿美元的收入。 Coinbase 在 2022 年第一季度的追踪收入接近 7.5 美元，净利润率为 34%。 Uniswap 在同一时期录得 1.7b 美元的收入。
他们的商业模式明显不同。 Coinbase 运营中心化交易所，而 Uniswap 运营去中心化交易所（DEX）。中心化交易所持有或托管用户账户。 DEX 依赖用户在钱包中托管账户。
员工人数的差异最为明显：Coinbase 拥有超过 5,000 名员工，而 Uniswap 的员工人数不到 100 人。因此，Uniswap 为每位员工创造了 1490 万美元，而 Coinbase 为 138 万美元，效率差异是 10 倍。这意味着 Uniswap 的净利润率远远超过 Coinbase 的（33%）。
由于近期收入下降，UNI 和 COIN 均已从历史高位回落。在此期间，COIN 从高点下跌了 75%，而 UNI 下跌了 65%。
这些公司共同承受加密货币夏季和冬季的波动。收入增长相关为 0.60。
然而，在过去的四个季度中，Coinbase 的发展速度超过了 Uniswap，并且在经济低迷时期，收入下降幅度较小。
Coinbase 的用户数量是 Uniswap 的 4 倍。 Uniswap 每月交易用户（MTU）增长了 366%，而 Coinbase 增长了 307%。
Uniswap 在 2020 年每 MTU 的交易量是 12 倍。2021 年，两家公司之间的差距缩小。
机构投资者在 Coinbase 交易量中的份额在 2 年内从 56.2% 增加到 68.0%。机构买家的交易量通常比散户投资者大，这解释了一些增量。 Uniswap 可能正好相反：也许加密鲸鱼（拥有大量余额的散户投资者）在 2020 年占主导地位，而在 2021 年则在较小程度上占主导地位。
最后，COIN 和 UNI 是不同的工具。 COIN 是一种股票。 UNI 是一种治理代币。股票赋予持有人未来股息的权利和对公司事务的投票权。 UNI 给予其持有人投票权，但没有股息权。这在未来可能会改变。
那么，COIN 和 UNI 应该以相同的倍数交易吗？
Uniswap 的 MTU 增长更快，可能会产生更多的利润，并且下降的幅度更少。但收入增长对市场波动更为敏感，公司披露的运营指标较少，其代币提供的权利也少于 COIN 股票。
如果投资者重视利润率而不是股息权，那么是的。但如果 UNI 代币从不提供股息，那么就不会。
今天的答案还不清楚。我们需要对代币和同等股东权利进行标准化报告，以便将股票与代币进行比较：这是吸引更多对 web3 投资的重要步骤。
感谢我的搭档Urvashi Barooah启发了这篇文章！