几家媒体机构本周早些时候报道称，加密借贷平台 BlockFi 正在寻求在一轮融资中筹集约 1 亿美元的新资金，这将使该公司的估值约为 10 亿美元。非常值得注意的是，当 BlockFi 上次从投资者那里筹集资金时——去年 3 月 3.5 亿美元——投资者对该公司的估值为 30 亿美元。
这是一个相当惊人的下降，在风险投资支持的初创公司的世界里，每个人都觉得必须随时“扼杀它”，价格调整可能被解释为对公司的污点。然而，这可能是最聪明的游戏。
事实上，许多公司现在都面临着霍布森的选择，要么试图维持他们在去年建立的高估值——无论这样做需要多少扭曲——要么进行“向下一轮”融资，这种融资会导致估值较低。行业专家认为后者通常更有意义。
20 多年来一直是风险投资家的布拉德·费尔德 (Brad Feld) 是主张在公司需要资金且尚未成长为先前确定的估值的情况下接受向下一轮融资的人之一。费尔德说，他参与了针对与特定数字结婚的初创公司的融资轮次，以至于他们同意任何事情来维持它。他还参与了公司及其董事会同意硬着头皮重新调整公司估值的交易。
基于这两种经验，他说他的“坚定信念”是“只要进行彻底的重置——无论估值如何，让每个人都保持一致并与现实打交道——对一家公司来说要好得多。”
他并不孤单。 “遗憾的是，我在这个行业待了太久，没有看到这些条款带来的问题，”伦敦早期公司 Felix Capital 的创始人 Frederic Court 说。 “作为 2000 年代初期的一名年轻投资者，我最终在互联网泡沫破灭后花费了大量时间来重组上限表”，然后他了解到“试图通过结构重新调整事物或维持人为抬高的价格是灾难的根源。”
最好的计划
下轮不是任何人的首选起点。在初创企业市场风向转变后的大约三个月里，向初创企业传达的信息是通过裁员、搁置项目、冻结研发和削减其他费用来减少烧钱并迅速做到这一点，从而变得更加自给自足.
尽管如此，在多年追逐增长之后，许多初创公司仍无法足够快地换档。他们将需要筹集更多资金，虽然最强大的初创公司可能会以更高的估值筹集新的轮次，但附加条件很少，但其他人将面临两种选择：以相同的估值筹集更多资金，但在风险投资中也需要更多“结构”用语，或从估值的角度重新开始。
目前，湾区风险投资公司 Acrew Capital 的联合创始人 Lauren Kolodny 表示，Acrew 投资组合内部和外部的许多团队都同意更结构化的“扁平和扩展轮次——这是我们在此时。”因为有这么多 A 轮和 B 轮阶段的公司以高估值进行融资，而产品与市场的契合度很低，“他们可能有基本面并且表现良好，”她补充道，“但他们没有机会成长为这些估值”，导致他们“就更多的惩罚性回合进行更激烈的对话”。
为什么不讨论其他替代方案？ Kolodny 建议，投资者将这些扩展轮次作为与他们经验相关的起点的部分原因。她说，资本重组——本质上描述的是一轮下跌——“是投资者很长时间没有锻炼过的肌肉”。她补充说，还有“很多 VC 以前从未做过回顾”，并假设“我们看到的部分原因是在回顾时双方都缺乏安慰，所以人们转向了很快就讨论了过度结构化的扁平回合。”
创始人和他们的投资者也不愿重新估值，因为没人知道目前的状况会持续多久。尽管费尔德目前预计将出现长期调整，但奥瑞克律师事务所资深创业公司和风险投资律师迈克尔沙利文认为，市场正在经历的调整可能相对温和。
“我告诉与我一起工作的年轻律师，我认为我们不会再看到 2002 年，”沙利文说。 “我认为风险投资衰退不会像 2001 年和 2002 年那样糟糕，我们所做的只是埋葬公司。” Baker Botts 的律师 Michael Torosian 是新兴公司及其投资者的外部总法律顾问，他与 Sullivan 的观点相呼应。 “在大流行开始时，我们有各种各样的人担心世界末日，然后市场爆炸了几年——而且它已经开始运转了。”
创始人与风险投资公司达成交易的原因还有很多，否则他们可能会避免。
其中最明显的是外观。没有球队愿意看起来很弱。投资公司 137 Ventures 的联合创始人、投资人贾斯汀·菲什纳-沃尔夫森 (Justin Fishner-Wolfson) 表示，“平权比下跌好得多”，因此创始人会同意“实现这一目标的各种疯狂条款”。
创始人也担心“士气螺旋”，沙利文说，他描述了一个“恶性循环，员工发现[他们股票的价值突然变得低得多]，这会导致人员流失，从而加速士气问题。”
B计划的问题
这种担忧并非没有道理。感知很重要。当然，现在也不是每个初创公司都在同一条船上。新一轮融资的条款完全取决于一家初创公司根据其相对于市场其他部分的表现而发挥了多少杠杆作用。
尽管如此，当涉及接受高度结构化的交易以维持现状，或者承受估值冲击时，后一种情况可能更有意义。
“你只能设置这么多的结构，”Kolodny 说，他指出，在一个更难找到退出的市场中，这个术语会产生持久的连锁反应。一旦创始人同意他们，“考虑到大多数公司将需要筹集几轮（如果不是更多）随后的融资轮次，你就在一次又一次地建立这些条款的先例，”她说。
法院也这么说，并解释说“如果你现在把这个 [交易条款] 给一个投资者，下一个投资者就会来”并提出同样的要求，“然后你就会造成这种巨大的错位。
这些术语也会变得令人惊讶地多毛。 Torosian 说，他已经看到清算优先权的到位，以保证投资者将在其他人看到一毛钱之前获得三倍的投资资本。
他说，其他更繁重的条款也可能开始出现，包括参与优先条款，在这些条款中，投资者不仅可以收回他们指定的有权获得的利率，还可以根据预先确定的某些规定获得额外的股息。健康）状况。 （Torosian 将此描述为“拥有你的蛋糕并吃它”，并补充说他“没有看到那么多，但我认为如果低迷趋势继续下去，那将会到来。”）
当事情真的拖延时，其他规定开始出现。其中包括反稀释条款，或允许投资者在发行新股时保留其所有权的条款。
顺便说一句，对于 VC 来说，并不是所有的美酒和玫瑰。创业界多年未见但很可能再次出现的其他东西是付费游戏条款，风投们非常讨厌并且有充分的理由。 Pay to play 意味着如果一家公司需要筹集资金并为此求助于内部人士，那些不能或不想按比例贡献其股份的人将看到他们的优先股减少为普通股或其他一些子集。权益较少的权益。
不付款的投资者可能会忘记在其他人之前获得付款或任何其他保证他们将收回所有资金的保证。那些条款和条件是为了换取高昂的估值？走了。
C计划没那么可怕
这些术语都不适用于建立关系，这就是为什么以前看过这部电影的人说尽管他们很痛苦，但没有结构的下一轮融资很快就会成为许多初创公司最明智的筹款选择。
“如果你只是为了生存而进行融资，而企业的股权目前一文不值，那么最好直接面对现实，”费尔德说。这样一来，“你就有机会在未来筹集更多资金，而为未来的企业工作的人就是那些正在积累价值的人，”他补充道。 （Kolodny 说，由于每个人的股权价值和他们的股权规模都会在一轮下跌中下降，因此向在资本重组时建立的员工提供基于里程碑的股权赠款会有所帮助。）
快速行动也可能是一个好主意，特别是如果一家初创公司“正在执行商业计划但没有超越它并且可能有六个月的跑道，”Torosian 说。
他说，现在，尽管他对风险投资的整体状况仍然持乐观态度，但创始人“必须做出这样的假设，即事情会变得更糟，你需要花两倍的时间才能筹集到一半的资金。正如你正在寻找的那样。你永远不想在三个月后的位置上努力筹集资金，”他说。 “人们会闻到水中的血腥味。”
至少，知道一些知名品牌已经朝着同一个方向发展，创始人可以放心。据报道，除了 BlockFi，先买后付的巨头 Klarna 正在寻求以300 亿美元的估值筹集资金，与去年其投资者分配的 456 亿美元估值相比大幅下降。
双方都可能没有选择。 Sullivan 指出，他的一位风险投资客户在六周前退出了一项交易，当时她基于上市科技股的下跌，要求一家初创公司以较低的估值接受她的支票，但遭到拒绝。
她的决定是“理性的”，沙利文说，“我敦促其他公司接受公平的估值，即使它们是下跌的轮次”，因为今天的下跌轮次的替代方案可能根本就没有轮次。 “这就像一句古老的巴西谚语，我认为我可能会搞砸，”沙利文说。 “如果落入网中，那就是鱼。”
然而，有一线希望。接受融资而不是尝试让更复杂的替代方案发挥作用的初创公司越多，对其他面临同样挑战的创始人来说就越好。
“随着市场开始好转，越来越多的公司进行向下一轮融资，那么进行向下一轮融资将变得更加为社会所接受，”Fishner-Wolfson 说。
他建议，这只是人性。 “你永远不想成为第一人，因为你会在媒体面前被杀。但是一旦有 200 家公司写了关于他们是如何遭遇失败的文章，下一个人就不再关心了，因为没有人会关注。”
原文： https://techcrunch.com/2022/06/09/down-round-flat-round/