我移居南亚过冬，现在这里比美国时区早10多个小时，比我的祖国早5个多小时。我发现自己很享受这种与通常支配我生活的时区脱节的感觉¹ 。我为一家美国公司工作，住在英国，主要投资于美国和欧洲。
从工作角度来说，这意味着我整个上午都属于自己。我仍然像往常一样早上6:30起床，但现在我会花一个小时坐在阳台上，一边喝咖啡一边欣赏日出，和朋友们聊天。之后，我通常会读一会儿书，做做运动，这样一天的工作就有了几个小时的提前开始时间。缺点是，现在我一天中最“忙碌”的时间段变成了晚上6点到11点。
从投资角度来看，我很少特别在意时效性。财报季期间，我通常只是粗略浏览一下当天发布的公告，几天甚至几周后再仔细研究。而且，市场交易时间也不再与我一天中的主要时间重合。因此，稍微脱离市场也无妨。
今天早上醒来，我翻阅了一下美联储12月的会议记录（会议期间我还在熟睡）。看完之后，我不禁感到一场体制变革正在进行中。
从量子经济到量子技术
2020年第一季度，疫情爆发之初，美联储迅速做出反应，降低借贷成本，刺激濒临停滞的经济。3月初，利率立即下调50个基点，从1.75%降至1.25%。仅仅几周后，利率又下调100个基点至0.25%，并维持在该水平直至2022年2月。与借贷成本下降同步的是一轮规模空前的量化宽松（QE）。美联储动用了其“现金火箭筒”，开始大量购债。
从2020年3月到2022年4月达到峰值，美联储的资产负债表规模膨胀了一倍多，从4.1万亿美元增至近9万亿美元。情况之离奇，以至于美联储在2020年利用法律漏洞购买了公司债券ETF。在5月12日至6月17日期间，美联储动用了约68亿美元购买了投资级和高收益（即垃圾级）债券ETF。
随着恐慌情绪消退，生活逐渐恢复“正常”，市场也趋于稳定。美联储将于2022年3月通过加息25个基点结束量化宽松周期，并停止净购买资产。此时，量化紧缩（QT）势在必行。利率将快速攀升，并在2023年达到5.50%的峰值，资产负债表规模将缩减2.4万亿美元（较峰值下降27%）。
请查看下图，该图显示了自 2020 年以来美联储的资产负债表、标普 500 指数水平和联邦基金利率。您可以看到美联储的行动与标普 500 指数之间存在着显著的相关性。
疫情爆发初期，标普500指数在一个月内暴跌超过30%。然而，就在美联储动用其金融武器库的同时，该指数似乎并未受到全球形势的影响，反而迅速反弹，并强劲上涨。到2020年8月，3月份30%的跌幅已被完全抹去。这是历史上最快的回调。此次复苏更多地得益于流动性而非基本面。
到2021年12月，标普500指数较低点上涨了120%，比疫情爆发前的水平高出约45%。随后，美联储开始暗示2022年利率将再次上调。随着美联储的信号逐步落实，市场在2022年的大部分时间里走低，在利率超过3%后，较高点下跌了25%。
时至今日，仍有一些行业受到疫情期间供需波动的影响。然而，到了2024年，经济形势似乎再次趋于稳定。通胀率在2022年6月达到9.10%的峰值后，回落至3%左右。失业率也从2020年疫情期间的14.70%高峰逐渐下降，目前在3%左右波动。企业盈利出现好转，半导体和人工智能的话题开始席卷市场，成为华尔街最新的避风港。标普500指数在2022年下跌18%后，在2023年和2024年分别录得26%和25%的年回报率。等到2025年2月，当特朗普总统再次提起他对关税的执念时，仿佛疫情早已被人们遗忘。镇上又出现了一阵恐慌。
与 QE 押韵的词
时间快进到2025年12月。由于美联储持续缩减资产负债表规模，利率已连续下降一年多。就在昨晚，12月10日，美联储宣布再次降息25个基点，将利率降至3.75%。在新闻稿中，《经济预测概要》（SEP） 2显示，未来降息幅度将更为温和，预计2026年降息幅度中值为3.4%，2027年为3.1%，2028年为3.0%。但值得注意的是，美联储并未承诺进一步降息，而是表示将“仔细评估最新数据”。
更有趣的是，该声明指出：“委员会认为储备余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，以持续维持充足的储备供应。”
这意味着美联储表示，短期内资产负债表不太可能缩减。量化紧缩政策在本轮周期似乎已经结束。虽然恢复购买短期国债的意图表明金融环境正在放松，但这并非严格意义上的量化宽松。这并非从缩减资产负债表转向扩张，而是从缩减资产负债表转向维持现有规模。这是稳定，而非刺激。
这或许能让美联储有时间评估经济的需求。他们在声明中暗示，短期前景仍存在持续的不确定性。
现有指标显示，经济活动正以温和的速度扩张。今年就业增长放缓，失业率在9月份略有上升。近期指标也与这些趋势相符。通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。经济前景的不确定性依然较高。
如果经济进一步恶化，假设美联储将恢复量化宽松政策并非不合理。
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第一QT间期减慢
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然后QT间期停止
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接下来，购买短期国债以稳定市场。
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或许接下来还会有几次降息。
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经济恶化 ➝ 重启量化宽松政策
但如果经济形势好转呢？
我可以肯定地说，我对此一无所知。我没有足够久远的历史数据，也没有亲身经历。我成长于全球金融危机之后，那时的游戏规则已经彻底改变。
在全球金融危机期间，央行资产负债表与利率之间的这种动态关系并不存在。从2007年到2008年初，美联储逐步扩大资产负债表规模，同时将利率降至几乎为零。随后，当2008年末金融体系崩溃时，资产负债表迅速扩张，在短短几个月内翻了一番以上。2010年、2011年和2012年，美联储曾小幅缩减资产负债表规模，这与标普500指数的下跌相吻合，但利率在十年中的一半时间里一直维持在0.25%的水平。
美联储下一次缩减规模是在2017年底，而利率则在2019年夏季逐步升至2.5%。同年8月，美联储开始放松货币政策。受回购危机的影响，到2020年2月，资产规模攀升了10%。与此同时，利率已降至1.75%。
可以说，这一时期与当今的情况有相似之处。量化紧缩政策在2019年放缓并最终停止。随后经历了几次降息，量化宽松政策重新启动。但之后出现了一个异常情况（新冠疫情），我们无缘看到这一政策的最终走向，因为美联储不得不应对另一场危机。
新篇章
美联储已发出信号，将停止缩减资产负债表，但这并不意味着量化宽松政策即将到来。我看到很多评论指出，我们距离2020年量化宽松周期的重演并不遥远，而这将对股市带来巨大利好。虽然我已学会对股市永远不要妄下断言，但我相信，即便这种情况真的发生，其规模也不会与上次相同。此外，我不禁怀疑这是否是近因效应导致的。
我更愿意承认，我对短期内的发展走向一无所知，但我们现在正步入金融史的新篇章。尽管我能想到各种类比，但我们仍然生活在一个缺乏太多先例的货币体系中。
感谢阅读！
康纳
原文： https://www.investmenttalk.co/p/something-that-rhymes-with-qe