股市上涨，黄金价格飙升，比特币表现落后：新市场格局对投资者意味着什么？

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对投资者而言，

专业投资者既关心收益，也关心投资组合的相关性。收益衡量的是他们赚了多少钱，而相关性则衡量的是如果经济衰退或金融恐慌爆发，他们可能遭受多大的损失。

前者显示的是上涨空间，后者显示的是下跌风险。

这一点现在至关重要，因为我们正经历着资产相关性的重大转变。请记住，2021年所有资产（股票、比特币、黄金等）同步上涨，2022年又同步下跌，而过去几年这些资产又集体强劲反弹。这些资产就像手套一样，彼此同步涨跌。

不过，这种情况正在开始改变。请看过去12个月各类资产的表现：

标普500指数：+12%
黄金：+59%
美国国债（TLT）：-1.25%
比特币：-10%

从这些数据点中可以得出几个主要结论。首先，无论短期还是长期，美国国债仍然是亏损的投资选择。过去五年，美国国债价格下跌超过40%，过去12个月也为负值。其次，鉴于货币宽松政策的回归和通胀担忧的消退，股票和黄金表现非常出色。再加上人工智能推动股市繁荣，对于持有这些资产的投资者来说，今年可谓是丰收的一年。

事实上，亚当·科贝西解释了当前股市上涨势头有多么强劲：

标普500指数已连续7个月收涨，创下自2018年以来的最长连涨纪录。在此期间，标普500指数累计上涨23.9%，与2009年、2013年和2021年的涨势基本持平。与此同时，道琼斯指数也连续7个月上涨，创下自2018年初以来的最长连涨纪录。12月历来是市场表现最强劲的月份之一，因此上涨势头依然强劲。多头占据主导地位。

这就引出了比特币。对于许多投资者而言，这种数字货币在2025年的表现令人大失所望。此前普遍认为，比特币会延续四年周期，并在第四季度迎来大幅上涨。然而，过去一年比特币却出现了两位数的跌幅。更糟糕的是，比特币的惨淡表现是在股票和黄金表现强劲的背景下发生的。

看看贾斯汀·加勒姆（Justin Gallum）的这张图表。它显示，黄金价格继续与M2全球流动性保持同步，而比特币价格在今年第三季度某个时候开始朝相反的方向发展。

这就引出了相关性的问题。投资者希望在投资组合中加入不相关的资产，以便在不放弃潜在收益的情况下，提高风险调整后的收益并降低投资波动性。

总体论点是，不同类型的资产有不同的需求驱动因素。例如：

股票 → 受盈利和流动性驱动
黄金价格受实际利率和货币强势驱动
比特币 → 受流动性、普及率和风险偏好情绪驱动
农田 → 受作物产量和气候影响
艺术 → 由收藏家需求驱动

这就是为什么你总能听到理财顾问大谈多元化投资组合的原因。他们玩的是电子表格游戏，试图在不牺牲收益的前提下降低风险。当然，现实世界并非如此。

实际上，为了优化总回报，你必须提高投资组合的风险和波动性。你承担的风险理应得到相应的回报。但并非所有投资者都这样想。他们会比较各种资产，然后发现黄金的一年期表现优异，一年期波动性较低，一年期和五年期夏普比率也更高。

这对于许多投资者来说是一个梦想。问题是，这个梦想能否持续，还是噩梦即将降临。如果你这一年来一直关注我的动态，你可能知道我对未来几年金融市场的前景非常乐观。

公开股票市场有望继续上涨。人工智能热潮真实存在，而且可能才刚刚开始。政客们挥金如土，这意味着黄金和比特币将继续走强。或许未来两三年内我唯一看空的资产是美国国债，它们似乎注定要永远贬值。

时间会证明我的判断是否正确。但就目前而言，我们正在目睹相关性的瓦解。资产价格不再像近年来那样同步波动。这为投资者创造了更多超越市场表现的机会……当然，也可能让他们跑输市场。希望你们每个人都能站在正确的一边。

祝大家今天过得愉快。明天见。

安东尼·庞普利亚诺

专业资本管理公司创始人兼首席执行官

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