五十年来支撑风险投资业的买入并持有策略已经到达了临界点。
当耐心本身已成为大多数基金无法承受的奢侈品时，一个以耐心资本为基础的行业如何生存？
风险投资模式曾经运作得简洁优雅。普通合伙人投资有前景的初创企业，培育四五年，然后通过IPO或收购获得回报。这一周期与当时行业主流的十年期基金结构完美契合。
但投资格局已发生根本性变化。IPO 时间从二十年前的四年延长至如今的 12-13 年，增长了两倍。并购退出曾经是实现流动性的可靠四年途径，如今平均耗时七八年。对于传统的基金模型来说，这种计算已经变得难以为继。
其后果以残酷的效率波及整个融资生态系统。有限合伙人现在要求第三或第四只基金达到分配资本与实缴资本（DPI）的比率，以证明持续投资的合理性。这种压力造成了流动性悖论：基金必须准确地在其投资组合公司最需要支持以实现有意义的退出时显示回报。
私募股权公司几十年前就通过集中投资组合和积极创造价值解决了这个问题。它们通常持有10-15个核心仓位，从而能够提供密集的运营支持和战略指导。它们三到四年的持有期使资本部署与流动性生成相一致。而风险投资则坚持“大开杀戒”的多元化策略，发现自己越来越无法适应市场现实。
GP主导的二级市场交易已成为行业应对这一挑战的最重要创新。这些交易允许基金延长其最佳资产的持有期，同时为现有投资者提供部分流动性。GP主导的交易市场规模已从五年前微不足道的水平激增至如今每年超过1000亿美元。
精明的风险投资公司正在采用私募股权的策略，并取得了显著的成功。集中的投资组合能够与投资组合公司建立更深层次的合作关系。当你拥有15个投资项目而不是50个时，每个项目都会得到切实的关注。这种亲力亲为的方法能够推动更快的增长、更优的运营指标，并最终缩短获得流动性的路径。
这种转型不仅局限于投资组合构建，更延伸至基础商业模式创新。领先的公司如今提供延续基金，在满足有限合伙人流动性需求的同时，让明星投资得以成熟。其他公司则采用共同投资策略，在交易初期引入战略合作伙伴，以创造多种退出途径。
这种转变不仅代表着战术上的调整，也标志着风险投资正在演变成一个成熟的资产类别。这个曾经依赖机遇和市场时机的行业，如今需要复杂的投资组合管理和积极主动的流动性规划。买入并持有的时代，以其耐心的资本和最终的回报，已经让位于一个动态投资组合管理和精心策划的退出的时代。
原文： https://www.tomtunguz.com/end-of-buy-and-hold-venture-capital-liquidity/