人工智能无处不在——但你的团队真的从中获益了吗？Planful 的《2025 年全球财务调查》发现，大多数团队只是浅尝辄止，并未真正取得成果。你有机会更明智地领导：实现重要事项的自动化，解决安全性和成本等障碍，并将人工智能转化为投资回报。工具已经存在。策略呢？这正是你发挥作用的地方。

想要看看你的同行在做什么以及如何做得更好吗？

深入了解报告

我最喜欢的书之一是里奇·科恩的《吃鲸鱼的鱼》 。主人公萨姆·泽穆里是一位俄罗斯移民，他创办了世界上最大的香蕉公司（真实故事）。

本书的大部分内容发生在中美洲——炎热、肮脏、危险的农产品产地。1915年，洪都拉斯和危地马拉之间发生了5000英亩宝贵丛林土地的争端。这片土地是香蕉种植的黄金地段。但当地有两个不同的所有者声称拥有这片土地。

泽穆里最大的竞争对手联合水果公司（UF）也想得到这块土地。作为一家行动迟缓、体量庞大的公司，UF 雇佣了一大批律师，将此事拖入中美洲法庭。

泽穆里采取了不同的方法，而且更加果断。他购买了土地——两次。他分别与每位土地申索者会面，并向他们支付了款项。

是的，他多付了一点钱。但考虑到佛罗里达大学的法律费用？泽穆里很可能赢了，拿走了土地。

这就是许多科技公司目前在人工智能招聘大战中投入的能量。

他们给工程师的薪水是我们以前给的两倍、三倍，甚至一百倍。这些工程师的薪水甚至比波士顿凯尔特人队的小前锋还要高。大部分薪水都是以股票的形式发放的。你拿到的不仅仅是薪水，还有一张看演出的门票。

Meta 最近从 OpenAI 挖走了几位顶尖的 AI 研究人员。什么没上头条？Meta 的后续发展如何？

而且这种关系是双向的。OpenAI 一直在大举招聘。据报道，2024 年，OpenAI 的股票薪酬（44 亿美元）超过了收入（37 亿美元）。这意味着股票薪酬与收入之比高达 119%。让我们来仔细想想吧。

而且这种势头不会减慢。挖角人才意味着 OpenAI 的现有员工正在敲人力资源部的门，寻求补充。可以肯定的是，薪酬委员会正在加班加点地工作。

快速回顾：股票激励（SBC）是与股权授予挂钩的非现金支出。它会降低报告利润，但更重要的是，它会稀释公司股权。每授予一笔新的期权都会从期权池中抽取，从而减少每位现有股东的份额。

我经历过这种情况。在招聘热潮期间，股票用完然后向董事会请求更多股票的情况并不少见。

理论上，股权稀释是值得的。你放弃了所有权，希望新人才能做大蛋糕。但问题就在这里……

员工们开始计算：

“我加入时，我们融资额是估值的 10 倍。我的 10 万美元应该值 100 万美元！”

[检查 Carta]

“等等……经过三轮招聘和 2,000 名新员工之后……我手上有 50 万美元？”

当员工人数激增时，这种情况总是会发生。据报道，OpenAI 的员工人数同比增长了 200%。

现在，我不会为 OpenAI、Cursor 或 Anthropic 的员工哭泣。他们仍然会赚到一代人的钱。所以，也许财务规划与分析副总裁的薪水只有 500 万美元，而不是 900 万美元。唉呀。赌场里不许哭。

我绝对不会为 Meta 那些股权被稀释的人哭泣。这家公司根本不存在倒闭的风险。

但其他AI巨头呢？他们正押注未来的资本结构表，以赢得今天的人才争夺战。或许这是正确的选择。因为如果这真的是赢家通吃——或者更糟的是，二元对立，你就会不惜一切代价活下去。

正如投资者 Rory O’Driscoll 在《20 Minute VC》节目中所说：

“没有人问温斯顿·丘吉尔是否在预算内进行了第二次世界大战。”

一旦你认定它是存在的，预算数学就不再重要了。

回到泽穆里。书中我最喜欢的一句话是：

“我们没钱了。

有时，某些卡片会放在公共牌堆中无人认领，而某些属性一旦可用，就永远不会再可用。

优秀的商人会感受到这些时刻就像气压下降一样。

一个伟大的商人是足够愚蠢的，即使在他无力承担的情况下也会采取行动。”

对于那些在花生画廊的人来说……

并非所有公司都追逐同一批AI工程师。水管工仍然需要调度路线。超市仍然需要供应链软件。

但对于我们这些在看台上观看比赛的人来说，问题不是人才泡沫是否破裂，而是何时破裂。

在你的蛋糕消失之前，你可以发放多少 0.25% 的补助金？

历史就像钟摆一样摆动。当事情向一个方向摆动过远时，往往会突然回到另一个方向。

2021-2022年以120亿美元估值入职的那些人，2025年醒来时，却身处估值30亿美元的公司。这并非新鲜事。

但这一次，稀释的浪潮将会更大，大得多。

Zemmury 支付土地费用和当今的 AI 初创公司支付工程师费用之间有什么区别？

泽穆里带走了这片土地。

如果当今的人工智能创始人的处境不妙，他们剩下的就只有希望了。

正如他们在书中所说：

“银行倒闭，女人离开，但土地却永恒存在。”

TL;DR：周复一周，倍数都在上升。

前 10 名中位数：

• EV / NTM 收入 = 16.3x (UP 0.5xw/w)

• CAC 回报 = 20 个月

• 40规则=50%

• 每位员工的收入 = 48 万美元

  

  数据来源： Koyfin

• 每个指数的数字都是以中位数衡量的

• 中位数和前 10 个中位数是在整个数据集上测量的，其中 n = 140

• 人口规模：

  • 安全和身份 = 17

  • 数据基础设施和开发工具 = 11

  • 云平台和基础设施 = 15

  • 水平 SaaS 和后台办公室 = 19

  • GTM（营销技术和销售技术）= 18

  • 市场和消费者平台 = 18

  • 金融科技与支付 = 24

  • 垂直 SaaS = 18

收入倍数

收入倍数是比较科技领域估值的捷径，因为这些领域的公司可能尚未盈利。收入倍数比较的最标准时间框架是“未来十二个月”（NTM收入）。

NTM 的减税幅度相当慷慨，因为它为公司提供了未来一整年“滚动”的“信用额度”。此外，它还使所有公司享有平等的地位，无论其财年结束日期和季度季节性如何。

然而，并非所有科技板块或盈利策略都能在其远期收入中获得相同的“信用”，运营商在为自己的公司创建竞争组合时应该注意这一点。因此，我将它们单独列为“指数”。

原因可能包括：

• 经常性收入组合

• 收入粘性

• 平均合约规模

• 收入交付成本

• 解决方案的关键性

• 总可寻址市场潜力

从宏观角度来看，低利率环境下倍数趋势较高，反之亦然。

显示的倍数是通过企业价值/NTM 收入计算得出的。

企业价值计算公式为：市值+总债务-现金

市值每日随股价波动，而总负债和现金则取自最新的季度财务报表。因此，我们每周都会发布此报告，以便及时了解股市变化，并在季度收益报告下跌时及时更新。

从历史上看，10 倍 NTM 收入倍数一直被视为专为最优秀的公司保留的“溢价”估值。

效率基准

能够用更少的资源做更多事情的公司往往会获得更高的估值。

衡量效率的最常见且始终公开的三个指标包括：

• CAC 回收期：收回获取一个客户的成本需要几个月？

CAC 回收期以销售和营销成本除以收入增加额，再根据毛利率进行调整来衡量。

以下是我的做法：

• 销售和市场营销成本以TTM为基础进行衡量，但滞后一个季度（因此，您需要跳过一个季度，然后汇总过去四个季度的成本）。此时间范围可以平滑季节性，并识别生成销售漏斗所需的前置时间。

• 收入以最近一个季度销售额的同比变化来衡量（因此，对于 2024 年第二季度，您需要减去 2023 年第二季度的收入才能获得增长），然后乘以四即可得出年化收入增长（例如，ARR 增加）。

• 毛利率以最近一个季度的百分比表示（例如 82%），代表当前服务客户的成本

• 员工人均收入：按人均计算，公司每年的销售额是多少？经验法则是，上市公司的规模化人均收入应该在45万美元以上。这是一个简单的划分方法。我相信它能消除所有干扰——无处可藏。

每位员工的收入计算如下：（TTM 收入/现有员工总数）

• 40法则：一家公司如何平衡营收增长和利润效率？它是公司收入增长率与息税折旧摊销前利润率之和。将两者相加，得分应该超过40才能通过测试。

40 规则的计算方法为：TTM 收入增长率 % + TTM 调整后 EBITDA 利润率 %

关于效率指标的其他一些说明：

• 净美元留存率是另一个衡量效率的重要指标，但许多公司已不再提供确切数字，而是选择每年披露一次其高于或低于某个阈值的情况。对于某些类型的公司（例如电商平台）来说，报告该指标的情况也并不常见。

• 大多数上市公司不报告净新年度经常性收入 (NPR) ，而且并非所有收入都是“经常性”收入，因此我尽力使用已报告的 GAAP 收入变化来估算。我承认这是一种“更严格”的观点，因为它衡量的是净收入的变化。

运营支出

降低相对于收入的运营支出 (OPEX) 体现了运营杠杆，并且随着公司努力实现 +25% 的规模盈利能力，更多的资金将流向利润。

公司最常见的运营成本归类如下：

• 销售成本：客户支持员工、在云端托管业务的基础设施、API 费用以及银行费用（如果您是金融科技公司）。

• 销售和营销：销售和营销员工、广告支出、需求生成支出、活动、会议、工具。

• 研究与开发：产品和工程员工、开发费用、工具。

• 一般行政人员：财务、人力资源、IT 员工……以及其他所有人员。或者我喜欢称自己为“战略后台管理人员”。

所有这些都是根据 Gaap 计算的，因此包括股票薪酬，即非现金支出。

请查看我们的数据合作伙伴Koyfin 。非常棒。

原文： https://www.mostlymetrics.com/p/the-talent-wars-stock-based-comp