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特斯拉第三季度的业绩令人印象深刻，交付量达到 49.7 万辆，强劲反弹表明这家电动汽车先驱仍具有销售能力。
但这种强劲势头很可能源于美国7500美元税收抵免到期前的最后一刻抢购，这引发了人们对潜在需求的质疑。在美国以外，特斯拉的市场份额持续下滑。
特斯拉仍然专注于未来的道路——具体来说，就是自主性。
尽管实际收入的时间表仍然模糊不清，但人形机器人Optimus和马斯克的Robotaxi等项目仍然占据主导地位。
让我们来分析一下。
今日概览：
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特斯拉 25 财年第三季度。
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最新动态。
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收益电话会议中的关键引述。
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自治方面需要注意什么。
1. 特斯拉2025财年第三季度
特斯拉的业务仍然围绕三大支柱：
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🚗 汽车：电动汽车销售收入（占总收入的 75%）。交付量同比增长 7%，至 49.7 万辆，而产量下降 5%，至 41 万辆，这表明特斯拉在需求不均衡的情况下正在利用现有库存。
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🌞 能源生产和存储：来自太阳能产品和能源存储解决方案的收入，例如 Solar Roof 和 Powerwall（占收入的 12%）。
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🔌 服务及其他：来自车辆服务、超级充电网络以及汽车零部件及配件销售的收入（占收入的 12%）。
损益表：
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收入同比增长 12% 至 281 亿美元（增加 14 亿美元）。
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毛利率18%（同比下降2个百分点）。
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营业利润率 6%（同比下降 5 个百分点）。
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非 GAAP 每股收益 0.50 美元（低于 0.06 美元）。
各部门业绩反映了真实的情况。非汽车部门增长了33%，推动了大部分增长。它们占特斯拉毛利润的28%。
毛利率趋势：
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汽车： 15%（不包括信贷），在第一季度降至 12.5% 后保持稳定。
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能源： 31%，利润率最高的部分再次改善。
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服务业及其他： 11%，连续第14个季度盈利。
特斯拉历史上强劲的利润率得益于超级工厂的规模、直销模式以及极低的营销成本。但这些优势正因降价和日益激烈的竞争而逐渐被侵蚀。过去三年，特斯拉汽车毛利率持续下滑，目前仅与比亚迪持平。
现金周转：
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经营现金流： 62亿美元，同比持平（收入增长）。
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自由现金流： 40亿美元，同比增长46%。资本支出减少导致其自由现金流同比下降36%（环比下降6%）至22亿美元。特斯拉预计25财年的资本支出将降至仅90亿美元，为两年来的最低水平。
指导：
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2025财年展望：特斯拉再次以贸易和财政政策为由，未公布全年业绩指引。此前，该公司承认马斯克的公开立场可能引发政治反弹。尽管第三季度业绩有所反弹，但恢复增长（今年早些时候曾预测）的可能性仍然很小，尤其是在美国市场提前满足第三季度需求的情况下。请记住：马斯克去年年底曾预测2025财年将增长20%至30%。但截至目前，前九个月的收入同比下降了3%。
那么，该如何解释这一切呢？
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💸底线侵蚀：营业收入较第二季度有所反弹，但仍同比下降 40%，因为营业费用飙升 50% 至 34 亿美元，其中包括股票薪酬和重组费用的影响。
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📉监管信贷迅速消退：零排放汽车销售收入同比下降约 44%，预计还会进一步下降，从而消除了特斯拉长期以来依赖的缓冲。
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🔋能源和储能规模扩张，但仍不均衡：部署量创下新高（第三季度超过12.5吉瓦时），但高利润率的增长仍然不稳定且对时间敏感。马斯克透露了Megapack 4，它可以输出35千伏电压，并直接用作变电站基础设施，在全球电网成为人工智能扩展的新瓶颈之际，这一功能可谓恰逢其时。
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📉营业利润率同比下降 5 个百分点，反映出：
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🔻负面影响：运营费用增加、关税影响（4 亿美元）、人工智能和其他研发投资以及监管信贷降低。
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🔺 积极影响：非汽车领域，交付反弹。
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💰资产负债表依然强劲：特斯拉第三季度结束时净现金约为 360 亿美元，为其自主和能源项目提供充足的资金。
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🚗雄心勃勃的生产目标：即使利润率下降、电动汽车需求疲软，马斯克仍雄心勃勃地计划在两年内实现年产量300万辆的目标。Cybercab将成为主要驱动力。
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🧭估值取决于未来走势：由于核心汽车业务利润率低下，且在可预见的未来需求不确定，特斯拉的估值比以往任何时候都更加依赖于其重大投资（自动驾驶+能源）的成果。时间表不断变化——竞争对手也并非停滞不前。
2. 最新进展
以下是最近公告的简要概述：
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🤖自动驾驶汽车的建设仍是主流：三个月前，马斯克承诺到 2025 年，“一半的美国人口”将拥有自动驾驶出租车。但在第三季度财报电话会议上，他将目标下调至年底“8-10 个城市”。Optimus V3 或将于 2026 年初上市。
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🇨🇳市场压力之下，中国市场开始加速增长：特斯拉上海超级工厂有望在第四季度提升产量，中国市场销量在经历了数月的下滑后，也出现了小幅回升（9月份同比增长约3%）。然而，整体市场依然面临本土品牌的激烈竞争，这正在拖累特斯拉的利润率和市场份额。
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🥊 比亚迪摊牌：比亚迪纯电动车交付量同比增长 32%，达到 58.3 万辆，连续第四个季度扩大了对特斯拉的领先优势。虽然这并非一个完美的对比（比亚迪的交付并非直接面向消费者），但这一趋势清晰地说明了问题。
🚙 Cybertruck 的现实检验
据考克斯汽车公司 (Cox Automotive) 称，特斯拉第三季度销售了约 5,400 辆 Cybertrucks ，同比下降 63%，而电动汽车税收抵免到期本应会提振需求。
马斯克曾表示，特斯拉最终可能在2023年实现年产25万辆CyberTruck的目标。但迄今为止，实际需求量远不及预期。就连福特的F-150 Lightning （同样是纯电动汽车）上季度销量也超过了1万辆，雪佛兰的Silverado EV销量也几乎翻了一番，达到略高于3900辆。
马斯克的雄心勃勃的目标往往更具抱负性而非预测性，投资者应该关注执行情况和需求信号，而不是头条承诺。
✉️ 股东大会更新
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🌍 市场份额：经过多年的扩张，特斯拉在所有地区的市场份额都在稳步下滑。特斯拉的演示文稿中展现了令人担忧的过去12个月的前景。美国/加拿大的反弹很可能只是电动汽车税收抵免截止日期提前拉动需求的“幻象”。
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🤖 FSD：特斯拉车队目前已使用 FSD（监督式）行驶了60 亿英里，这强化了数据优势论。话虽如此，真正的无人监督部署仍然难以实现，而且距离从中创造收入也还有很长的路要走。因此，承诺依然有效，但时间仍在流逝。
3. 财报电话会议主要内容
点击此处查看 Fiscal.ai 上的收益电话会议记录。
伊隆·马斯克谈无人驾驶及其扩张：
“我们预计几个月内，至少在奥斯汀的部分地区将完全没有安全驾驶员[…]我们预计到今年年底，Robotaxi 将在大约 8 到 10 个大都市地区投入运营。这取决于各项监管部门的批准。”
前景光明，但也有类似的限制。各州的法规和地方许可将决定其发展速度。就连特斯拉也表示，将在几个月内推出配备安全驾驶员的新市场。请将时间表视为一个目标。我们距离大规模的付费无人驾驶服务可能还需要数年时间。
在 FSD v14 上：
当我们发布重要的全新 Autopilot 架构时，首要任务是安全。[…] 到 14.2 版本，我们将解决许多舒适性问题。[…] 这辆车会感觉像一个活生生的生物。
版本 14 是特斯拉迈向端到端自动驾驶的最大一步，它将感知、规划和控制功能整合到一个堆栈中。早期测试人员描述了更流畅的体验，但并非完全解放双手的自动驾驶。马斯克的“生物”一词暗示了新的推理层，汽车将实时学习送人、停车和适应。这是一个重大的架构飞跃，尽管距离真正的自动驾驶出租车独立性仍有很长的路要走。
马斯克的语气明显发生了转变，从今年早些时候的防御性言论，到如今的坚定信念：无人驾驶汽车“100% 可以解决”。这种信心，比数据本身更能激发电话会议中的乐观情绪。
人工智能副总裁 Ashok Elluswamy 谈到规模和里程碑：
我们继续在奥斯汀运营无人驾驶车队[…]在湾区，由于监管规定，我们仍然需要有人驾驶[…]我们的车辆行驶里程已超过一百万英里。[…]截至昨天，客户已在全自动驾驶模式下累计行驶了60亿英里。
数据优势确实存在，而且正在不断叠加。但这些汽车仍然受到远程监控（就像早期的Waymo一样）。在“无人驾驶”获得批准并广泛覆盖之前，FSD仍然是一个强大的功能，而非独立的收入引擎。
首席财务官 Vaibhav Taneja 谈机器人出租车的采用和成本：
“FSD 的付费客户总数仍然很小，约占我们现有车队的 12% […] Robotaxi 的费用包含在服务和其他费用中。”
盈利仍处于早期阶段（只有约八分之一的车主为 FSD 付费）。这一点很重要：Robotaxi 的亏损并不计入汽车毛利率。它属于服务业务——这一点在比较各细分市场的盈利能力时很重要。
马斯克谈AI5芯片和双代工计划：
“我们将首先将台积电和三星的重点放在 AI5 上 […] 根据一些指标，AI5 芯片将比 AI4 好 40 倍 […] 我认为 AI5 将是每瓦性能最佳的，可能是 2 倍或 3 倍，每美元性能最佳的 AI，可能是 10 倍。”
这些都是夸大其词的说法。双源采购降低了供应风险，但执行风险很高：新的设计、新的制程，以及2026年及以后的资本支出增长。证明并非来自规格，而是来自硅片的出货量和实际性能。
关于擎天柱的时间线：
我们期待在第一季度发布 Optimus V3 […] 我们将建立一条产能为 100 万台的 Optimus 生产线，并有望在明年年底开始生产。[…] 最终，我们将推出 Optimus 4，产量将达到 1000 万台。Optimus 5 的产量可能在 5000 万到 1 亿台之间。
雄心壮志，11点起跑线。将销量视为目标（参见上文 Cybertruck 的现状）。短期价值驱动因素仍然是软件和车辆，Optimus 则作为可选配置。
4. 自治需要注意什么
🚖 Robotaxi 的现实检验
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无人驾驶，而非司机驾驶：特斯拉目前在奥斯汀运营着一支小型无人驾驶出租车队，这标志着自动驾驶技术的进步。尽管如此，车辆仍然受到地理围栏和远程监控，距离真正的 5 级自动驾驶还很远。监管机构仍在等待批准，以阻止其向湾区和其他市场的扩张。
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FSD v14 正式发布：版本 14 引入了特斯拉迄今为止最大规模的神经网络重写，提升了安全性、舒适性和“推理”（例如送乘客、寻找停车位或调整路线）。目前仍处于监督状态，早期测试人员注意到一些不稳定的极端情况。其在全国范围内建立付费网约车网络的路径仍不明朗。
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竞争压力日益增大： Waymo 在监管和安全验证方面保持领先，已在美国多个城市运营完全无人驾驶车辆。与此同时，特斯拉在早期自动驾驶出租车测试中被曝出存在交通违规行为，因此面临美国国家公路交通安全管理局 (NHTSA) 的持续审查。
重要性：自动驾驶仍然是特斯拉万亿美元级的故事，但执行风险巨大。相比之下，Uber 拥有 1.7 亿月活跃用户，占据全球近一半的网约车市场份额，市值却高达 2000 亿美元——这证明，无论愿景多么大胆，单凭规模并不能保证数万亿美元的增长空间（正如马斯克所预测的那样）。
🤖 擎天柱的野心
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下一代原型车即将亮相：马斯克表示，Optimus V3 预计将于 2026 年第一季度亮相，其生产线的目标是每年生产 100 万辆。他称其为“有史以来最伟大的产品”。
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AI 交叉：特斯拉现在使用 FSD 中使用的纯视觉现实世界 AI 来训练 Optimus，取代动作捕捉输入。这是一个优雅的工程桥梁，但距离商业化应用还有很长的路要走。
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执行挑战：手部灵活性、供应链深度和制造复杂性仍然是限制因素。马斯克承认，手部和前臂的工程设计比机器人的其他部分更难。
重要性： Optimus 或许可以重新定义特斯拉的领域，使其超越汽车本身，从出行服务延伸至劳动力本身。但与自动驾驶出租车一样，演示和交付之间的差距仍然很大。
马斯克坚称特斯拉不再仅仅是一家汽车制造商，而是一家人工智能和机器人公司。
然而，特斯拉并非在真空中运营。几乎所有大型科技公司都在追逐同一个前沿——从自动驾驶汽车（Waymo、Zoox、Uber）到具身人工智能（亚马逊的 Vulcan、Figure AI、1X、Agility Robotics）。特斯拉的愿景大胆，但时间表尚不确定，执行风险仍然很高。重新定义使命并不能改变特斯拉并非在玩单打独斗的事实。
今天就到这里！
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作者注（此处为 Bertrand 👋🏼）：本通讯中表达的观点和意见仅代表我个人，不应被视为财务建议或任何其他组织的观点。
披露：我在应用经济投资组合中持有特斯拉、谷歌、英伟达和优步的多头头寸。我与应用经济投资组合成员分享我的评级（买入、卖出或持有）。
原文： https://www.appeconomyinsights.com/p/tesla-into-the-unknown