上周，在 TechCrunch 的年度 Disrupt 活动上，这位编辑与来自两家公司的 VC 坐下来，这两家公司在过去五年左右的时间里看起来很相似。其中一位风险投资家是 General Catalyst (GC) 的管理合伙人Niko Bonatsos ，这家 22 岁的公司最初是波士顿的一家早期风险投资公司，现在作为注册公司管理着数百亿美元的资产。投资顾问。 Bonatsos 与 Coatue 的合伙人Caryn Marooney 一同上台，Coatue 于 1999 年开始作为对冲基金，现在也投资于成长型和早期创业公司。 （Coatue 管理的资产甚至比 General Catalyst 还要多——根据一份报告，超过 900 亿美元。）
由于对风险投资公司的意义模糊不清，大部分讨论都集中在这种演变的结果上。最重要的问题是：像 Coatue 和 GC（以及 Insight Partners 和 Andreessen Horowitz 和红杉资本）这样的公司现在几乎处理技术投资的每个阶段是否有意义，或者如果他们自己的投资者保持更专业化，他们的情况会更好吗？ ?
虽然 Bonatsos 称他的公司及其竞争对手为“时代产品”，但很容易怀疑他们的产品在未来几年是否会保持同样的吸引力。目前最大的问题是：退出市场几乎被冻结。随着全球经济衰退的临近，在增加过去几年流向风险投资公司的资金后，实现超额回报也将变得特别具有挑战性。例如，General Catalyst 在 2 月份以 46 亿美元的价格收盘。与此同时，截至 4 月，Coatue 为其第五次增长投资战略完成了 66 亿美元的融资，据报道，它目前正在市场上购买5 亿美元的早期基金。翻倍或翻三倍是一大笔钱，更不用说增长十倍了。 （传统上，风险投资公司的目标是 10 倍投资者的资金。）
尽管存在这些不利因素，但没有一家公司表示计划将其筹集的大量资金返还给投资者。
我今天在想上周的谈话，并对我们在舞台上讨论的内容有一些额外的想法。以下是采访的节选，经过编辑的长度。要了解整个对话，您可以在下面视频中的 1 分 13 分钟左右观看。
TC：多年来，我们看到“风险投资”公司的真正含义模糊不清。当每个人都在做所有事情时，结果是什么？
注意：并不是每个人都有权做任何事情。我们谈论的是 10 到 12 家（现在）有能力做任何事情的公司。就我们而言，我们是从一家早期公司开始的；早期阶段仍然是我们的核心。我们从为我们的客户——创始人——服务中了解到，他们希望建立经久不衰的公司，并且希望保持更长时间的私有化。因此，我们觉得筹集增长基金可以满足他们的需求，我们做到了。随着时间的推移，我们也决定成为一名注册投资顾问，因为[作为投资组合公司]上市并且[将]在公开市场上发展得非常好，我们可以继续与他们[在他们的]旅程中更长的时间，而不是像以前那样提前退出。
CM：我觉得我们现在正处于一个非常有趣的变化中。 . .我们都在努力满足创始人和 LPS 的需求，他们用他们的钱信任我们[以及为谁]，我们需要更有创造力。我们都去有需求和环境的地方。我认为保持不变的可能是 VC 背心。巴塔哥尼亚背心一直很标准，但其他一切都在变化。
马鲁尼当然是在开玩笑。还应该注意的是，巴塔哥尼亚背心已经过时了，取而代之的是更昂贵的背心！但她和 Bonatsos 在满足投资者需求方面是正确的。在很大程度上，他们的公司只是对交给他们投资的钱说“是”。斯坦福管理公司首席执行官罗伯特·华莱士（Robert Wallace）上周告诉 The Information ，如果可以的话，该大学将在某些风险金库中投入更多资金，以寻求我们的丰厚回报。斯坦福大学有自己的规模问题，华莱士解释说：“随着我们的捐赠基金越来越大，我们从这些非常严格控制、非常有纪律的早期基金中获得的容量并没有成比例地增加。 . .我们可以得到比 15 或 20 年前更多的东西，但这还不够。”
TC：有限合伙人去年的回报率创历史新高。但今年，他们的回报非常糟糕，我确实想知道这是否在一定程度上是由于他们在同一家公司拥有的重叠股份，因为你们都在同一个 [创始团队] 中汇聚。 LP 是否应该担心你们现在在彼此的车道上经营？
注意：我个人认为这与过去没有什么不同。如果您是当今顶级捐赠基金的有限合伙人，您希望在每年起步的前 20 家科技公司中分一杯羹，这可能会成为下一件大事。 [不同之处在于]现在，近年来的成果比以往任何时候都大得多。 . . .与过去十年的情况一样，有限合伙人必须做的是投资于风险投资公司分配给他们的不同资本池。从历史上看，这是在早期基金中；现在您可以选择投资许多不同的车辆。 
实时，我转到下一个问题，询问我们是否会看到行业的“ 正确规模”，因为回报缩水和退出路径变冷。 Bonatsos 回答说，VC 仍然是一个“非常活跃的生态系统”，“与其他物种一样，必须经历自然选择周期。这将是适者生存。”但在重叠投资问题上逗留更长时间可能是有道理的，因为我不确定我是否同意该行业的运作方式与其相同。退出规模确实更大，但毫无疑问，许多私人控股公司以公开市场永远不会支持的估值筹集了太多资金，因为有太多资金过多的公司在追逐它们。
TC：在初创公司的世界里，权力从创始人转移到风险投资公司，然后又转移回来，但直到最近，它对创始人的友好程度达到了惊人的程度。我想到了 Hopin，这是一家成立于 2019 年的虚拟活动公司。据英国《金融时报》报道，创始人能够兑现价值近2 亿美元的股票，并且仍然拥有该公司 40% 的股份，我觉得这很重要——吹。发生了什么？
注意。好吧，我们是 Hopin 的投资者之一。
TC：你们两家公司都是。
注意：有一段时间，它是有史以来发展最快的公司。这是一项非常有利可图的业务。 COVID 也发生了，他们在完美的时间为全世界提供了完美的产品。当时，Zoom 作为一家公司做得非常非常好。这是 2020 年下半年开始的疯狂 VC 融资加速期的开始。所以我们很多人都很感兴趣，因为产品看起来很完美。市场机会似乎相当大，而且公司没有消耗任何现金。当你的市场竞争非常激烈，你的创始人收到了大约 10 个不同的报价时，一些报价需要让交易变得更甜，以使其更具说服力。
TC：没有反对创始人，但那些从 Hopin 被解雇的人肯定一直在沸腾，阅读 [这些细节]。是否吸取了任何教训，或者同样的事情会再次发生，因为事情就是这样运作的？
CM：我认为现在创办公司的人不再像 [误解] 一切都朝着正确的方向发展。我认为现在从双方开始的这一代人将会更加清醒。我也觉得有这种感觉，“哦，我只是想要没有附加条件的钱。” . . .这已经发生了巨大的变化，“你以前见过这些，因为我需要一些帮助。”
注意：当然。市场状况发生了变化。如果你今天要进行一轮增长融资，而你不是其中之一 [type of company] 或者大大超出了你的计划，那可能会更难，因为许多交叉基金或后期投资者都去开设他们的嘉信理财经纪业务帐户，他们可以看到那里的条款，而且它们更好。他们今天可以购买；他们可以在下周出售。对于私人公司，你不能这样做。在非常早期的阶段，这有点取决于有多少基金急于写支票，以及他们筹集了多少资金，所以在种子阶段，我们没有看到太大的差异然而，特别是对于第一次检查。如果你是一家去年或前一年筹集资金的种子公司，而且你还没有取得足够的进展来获得 A 轮融资的权利，那就有点困难了。 . .据我所知，我还没有看到公司决定以非常恶劣的条件进行 A 轮融资。但当然，我们已经看到这个过程比以前花费了更长的时间。我们已经看到一些公司决定进行过桥轮融资[希望最终能够进入 A 轮融资]。
就其价值而言，我怀疑早期创始人的流动性是一个比 VC 想要表达的更大、更棘手的问题。事实上，我后来在 Disrupt 上与一位投资者交谈过，他说他在社交环境中看到了一些创始人，他们的公司一直在挣扎，但因为他们一开始就能够带着数百万美元离开，所以他们更加疏远从正在发生的事情来看，否则情况会如此。
TC：出口市场现在已经熟透了。 SPAC 已经过时了。自 2018 年 [Spotify 使用了一家] 以来，只有 14 家公司选择了直接上市。我们将如何处理这么多、很多、很多现在无处可去的公司？
注意：我们非常幸运，特别是在旧金山，有这么多科技公司做得非常非常好。他们的资产负债表上有很多现金，希望在某个时候，特别是现在估值似乎更加合理，他们需要通过一些并购进行创新。在我们的行业，尤其是像我们这样的大公司，我们希望看到一些较小的退出，但它是关于真正能够走得更远并产生 100 倍回报并为整个年份或整个投资组合支付费用的经久不衰的公司。所以这是一个有趣的时刻，现在在退出环境中发生了什么。随着条款的合理化，我认为我们会看到更多的并购。
自然，永远不会有足够的收购来挽救近年来获得资金的大多数公司，但在 Bonatsos 看来，风险投资公司认为其中一些退出规模将足以让机构投资者像他们一样热衷于风险投资。我长大了。我们将在接下来的几年中看到这场赌博是否会按照他们的预期进行。