比特币回来了吗？

在经历了比特币历史上波动最小的时期之一 ( WoC 2 ) 之后，本周市场出现了 23.3% 的惊人且爆炸性的反弹。 BTC 价格从每周低点 17,000 美元上涨至 21,000 美元以上，突破了几个广泛观察的技术和链上定价模型。许多这些模型往往在熊市期间充当重要的心理阻力位，这使得这一特定事件值得注意。

在本版中，我们将介绍各种试图描述比特币价格行为的定价模型，以及基本面，包括：

关键技术和链上水平，例如 200D-SMA，以及各种投资者群体的实际价格。
估计普通矿工的压力点，可能表明该行业的严重收入压力有所减轻。
基于网络吞吐量的公允价值模型，它试图根据结算活动来衡量隐含价值。
短期已实现利润的恢复，这在历史上被证明是投资者行为模式转变的关键指标。

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回到黑色

200D-SMA 仍然是所有资产类别中使用最广泛的技术分析工具之一，经常被用作宏观市场趋势的试金石。多年来，比特币已经证明了这一点，简单检查价格是高于还是低于 200D-SMA 往往分别与宏观看涨或看跌趋势相关。

随着本周的强劲反弹，市场突破了 1.95 万美元的心理价位。比特币市场经常表现出一种奇怪的一致周期行为，该周期在 200D-SMA 下方交易 381 天，仅比 2018-19 年熊市的 386 天低 5 天。

? 提示思路：价格跌破$19.5k将反映回落至 200D-SMA 下方，这可能表明市场疲软值得关注。

比特币回来了吗？

位于 200D-SMA 上方的是 1.97 万美元的实际价格。在比特币的世界里，这种心理成本基础模型也被广泛观察到。由于价格现在令人信服地高于该价格模型，这表明普通 BTC 持有者又回到了未实现净利润中。

迄今为止，2022-23 年的熊市已比实际价格低 179 天，是过去四个熊市周期中持续时间第二长的。

比特币回来了吗？

下图显示了已实现价格的三种变体，分为几组：

?短期持有人实现价格 ($18.0k) ，过去 155 天内易手的代币的平均值。
? 已实现价格 ($19.7k) ，是所有持币者的平均价格。
?长期持有者实现价格 ($22.4k) ，已持有至少 155 天的代币的平均值。

这个模型有几个关键的观察结果：

市场强度与 2019 年 4 月观察到的情况有显着相似之处，尽管当前市场尚未突破 LTH 实现价格。
在 2018-19 年和 2022-23 年的熊市中，所有三个已实现价格都趋于一致，表明持有者基础回归到同质化（平均 BTC 持有者的成本基础大致相等，无论持有时间如何）。
Short-Term Holder Realized Price 低于其他价格，反映了 FTX 崩盘后的一次重大投降式事件，表明之后有大量代币易手。

? 提醒想法：价格突破22.4千美元将反映反弹高于 LTH 实现价格，使所有队列中的平均持有者重新获利。

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估计公允价值

估计比特币的公平现在或未来价值的目标一直是无数建模尝试和迭代的主题。其中一个模型首先由 Willy Woo 提出，源自交易量和 NVT 比率。

该模型回顾过去两年的结算量，然后根据网络价值吞吐量得出估计的“隐含公允价值”。下面的变体使用我们的更改调整量，它使用行业标准启发式方法过滤传输。在过去 12 个月中有两个值得注意的观察结果：

该模型大大高估了比特币在 2022 年的公允价值。事后看来，这可能是因为大量实体的交易量来自经历大规模去杠杆化事件的大型实体，而且不幸的是，FTX/Alameda 实体在他们最后的日子。
该模型已经崩溃，与上周报道的转账量大幅减少一致，表明公允价值在 8200 美元到 10000 美元之间。

实时高级图表

然而，借助 glassnode 的实体调整算法，我们可以更准确地表示真正具有经济意义的传输量，从而推导出一个更清晰的 NVT 价格模型，与价格的关系明显更强。

根据我们对已结算经济价值的最佳估计，该变体估计比特币的“公允价值”在 1.5 万美元至 1.76 万美元之间。这与上个月的价格区间非常接近。

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矿工救济

过去 12 个月中受创最严重的行业之一是比特币矿工。这一点在本周期尤为明显，因为上市公司的估值受到重大打击，从而影响股价。

下面的模型估计 BTC 生产的平均成本为 18,798 美元，假设难度反映了采矿业的最终“价格”。

实时高级图表

另一种生产成本模型将难度等同于代币发行率，并开发了三个波段，分别代表：

? 最高效的矿工
? 普通矿工
? 效率最低的矿工。

平均生产成本估计为 17,062 美元，与上述模型相似，但略低于上述模型（18.8 万美元）。基于这两种工具，矿工们很可能会看到未来更有利的财务状况，市场提供了一些急需的缓解措施（假设它坚挺）。

? 警告：价格跌破17.000 美元将反映出两种生产成本模型回落，这可能会使采矿业重新陷入严重的财务压力。

实时高级图表

为了说明这一点，下图反映了大约在 2020 年 5 月发布的 Antminer S19 Pro 的盈利能力，直到最近，它还是旗舰运营矿机之一。下图中的彩色区域反映了该钻机在各种总维持成本 (AISC) 假设下的估计盈利水平（美元/千瓦时）。注意，AISC，不要与 ASIC 混淆！

? 0.125 美元/千瓦时
? 0.100 美元/千瓦时
? 0.075 美元/千瓦时
? 0.050 美元/千瓦时
? 0.025 美元/千瓦时

使用对数空间中显示的图表，估计该钻机无利可图的时期将显示为相关颜色图中的间隙。两个这样的时期是明确的，一个是 2020 年 5 月到 2020 年 10 月（在钻井平台发布和减半事件之后），另一个是从 2022 年 7 月到本周。通过这个模型，在过去七个月里，S19 Pro 估计对于任何在 AISC 上运行的矿工来说都是无利可图的，超过 0.10 美元/千瓦时。