为什么为 CFO 开发的软件有一半看起来就像是 2003 年由一个讨厌快乐的人设计的？

财务团队值得拥有更好的待遇。

Mercury 深谙此道。他们打造了一种真正令人愉悦的银行*体验（以客户身份来说）。它简洁明了，功能强大，而且有效。

Mercury 不仅提供银行服务*——它还提供具有智能工作流程、战术工具和实用模板的财务软件。

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*Mercury 是一家金融科技公司，而非银行。银行服务由 Choice Financial Group、Column NA 和 Evolve Bank & Trust 提供；均为 FDIC 成员。

我从来都不喜欢“突发新闻”。这事儿就留给全世界的卡尔·伯恩斯坦们去干吧（不过说个有趣的事：我的政府名字就叫卡尔）。我更喜欢等尘埃落定，再看看那些标题下那些更经久不衰的商业主题。

举个例子：OpenAI 最近以约 65 亿美元的价格收购了由 Jony Ive 共同创立的人工智能硬件初创公司“io”。

引起我注意的并不是令人瞠目结舌的估值（以绝对美元计算，这是一个天文数字，但绝非孤注一掷，约占 OpenAI 最新估值的 2%）。

这是结构：这是一笔 100% 的股票交易。

每个人都在谈论价格标签。很少有人谈论付款方式。

这就是事情变得有趣的地方。

全股票交易为何重要

用股票代替现金可能是一个强有力的信号——尤其是在你的股票处于溢价交易状态时。这就像用股票买房，即使地基还没有完全打好，股票的价值也相当于海滨房产。你支付的是未来的承诺，而不仅仅是当前的利润。

如果 OpenAI 目前营收为 40 亿美元，预计明年将达到 120 亿美元，那么他们预计增长率将达到 3 倍。这意味着他们的预期市盈率约为营收的 25 倍。即使对于高增长的上市公司来说，10 到 15 倍的市盈率也算高了。因此，OpenAI 的股票作为货币的强势程度，大约相当于 20 世纪 70 年代石油美元主导地位巅峰时期的美元。

虽然他们确实有300%的同比增长记录，这听起来很可信，但以如此快的速度预测任何事情都很困难，而且执行风险很大。所以，即使他们实际上没有增长两倍，25倍的收益实际上可能更高。

他们并不是在用农场做赌注——而是用膨胀的 Farmville 代币购买一个新的农场。

一些著名的全股票策略：

• 特斯拉 x SolarCity（2016 年） ——26 亿美元——合并了埃隆的帝国，但引起了治理方面的关注（由他的表兄弟拥有，哈哈）。

• Square x Afterpay（2021 年） ——290 亿美元——对 BNPL 的巨额押注，全部以股票支付。

• 联合技术公司 x 雷神公司 (2020 年) – 1210 亿美元 – 打造国防巨头。

• 陶氏 x 杜邦 (2015) – 1300 亿美元 – 后来分拆为三家公司。

• 沃达丰 x 曼内斯曼 (1999) – 2028 亿美元 – 至今仍是历史上最大的一笔。

是的，Facebook 与 WhatsApp 的交易主要是股票，也包含一些现金——所以从技术上讲并非全股票，但你明白我的意思。

股票作为策略

当你的股份充足时，股票是最好的货币形式。它的稀释性较低（相对而言，因为你本来就需要筹集资金来完成收购），可以保持账面现金，并将长期激励与新人才的引进挂钩。但这并非没有风险——你需要放弃控制权，并且假设对方和你一样相信你的增长轨迹。

对于那些接受全股票交易的人来说，就像 NFL 合同一样，你必须阅读细则才能知道真正“保证”的金额是多少。

因此，OpenAI 可以利用其本已丰厚的溢价作为货币来收购另一家公司。如果 OpenAI 目前的股价相对于公开市场中排名前十的中位数公司股价上涨了 50%，并且仍然面临巨大的执行风险，那么他们用货币收购就比用现金收购​​更有优势。本质上，这是一种分期付款融资。

你还觉得哪些全股票交易很吸引人（或者很不光彩）？欢迎在评论区留言。

TL;DR：周复一周，倍数都在上升。

前 10 个中位数：

• EV / NTM 收入 = 15.3 倍（周环比上涨 0.3 倍）

• CAC 回报 = 30 个月

• 40规则=50%

• 每位员工的收入 = 40.5 万美元

  

• 每个指数的数字都是以中位数衡量的

• 中位数和前 10 个中位数是在整个数据集上测量的，其中 n = 111

• 人口规模：

  • 安全：18

  • 数据库和基础设施：14

  • 后台：16

  • 市场传播：16

  • 市场：15

  • 金融科技：16

  • 垂直 SaaS：16

收入倍数

收入倍数是比较科技领域估值的捷径，因为这些领域的公司可能尚未盈利。收入倍数比较的最标准时间框架是“未来十二个月”（NTM收入）。

NTM 的减税幅度相当慷慨，因为它为公司提供了未来一整年“滚动”的“信用额度”。此外，它还使所有公司享有平等的地位，无论其财年结束日期和季度季节性如何。

然而，并非所有科技板块或盈利策略都能在其远期收入中获得相同的“信用”，运营商在为自己的公司创建竞争组合时应该注意这一点。因此，我将它们单独列为“指数”。

原因可能包括：

• 经常性收入组合

• 收入粘性

• 平均合约规模

• 收入交付成本

• 解决方案的关键性

• 总目标市场潜力

从宏观角度来看，低利率环境下倍数趋势较高，反之亦然。

显示的倍数是通过企业价值/NTM 收入计算得出的。

企业价值计算公式为：市值+总债务-现金

市值每日随股价波动，而总负债和现金则取自最新的季度财务报表。因此，我们每周都会发布此报告，以便及时了解股市变化，并在季度收益报告下跌时及时更新。

从历史上看，10 倍 NTM 收入倍数一直被视为专为最优秀的公司保留的“溢价”估值。

效率基准

能够用更少的资源做更多事情的公司往往会获得更高的估值。

衡量效率的最常见且始终公开的三个指标包括：

• CAC 回收期：收回获取一个客户的成本需要几个月？

CAC 回收期以销售和营销成本除以收入增加额，再根据毛利率进行调整来衡量。

以下是我的做法：

• 销售和市场营销成本以TTM为基础进行衡量，但滞后一个季度（因此，您需要跳过一个季度，然后汇总过去四个季度的成本）。此时间范围可以平滑季节性，并识别生成销售漏斗所需的前置时间。

• 收入以最近一个季度销售额的同比变化来衡量（因此，对于 2024 年第二季度，您需要减去 2023 年第二季度的收入才能获得增长），然后乘以四即可得出年化收入增长（例如，ARR 增加）。

• 毛利率以最近一个季度的百分比表示（例如 82%），代表当前服务客户的成本

• 员工人均收入：按人均计算，公司每年的销售额是多少？经验法则是，上市公司的规模化人均收入应该在45万美元以上。这是一个简单的划分方法。我相信它能消除所有干扰——无处可藏。

每位员工的收入计算如下：（TTM 收入/现有员工总数）

• 40法则：一家公司如何平衡营收增长和利润效率？它是公司收入增长率与息税折旧摊销前利润率之和。将两者相加，得分应该超过40才能通过测试。

40 规则的计算方法为：TTM 收入增长率 % + TTM 调整后 EBITDA 利润率 %

关于效率指标的其他一些说明：

• 净美元留存率是另一个衡量效率的重要指标，但许多公司已不再提供确切数字，而是选择每年披露一次其高于或低于某个阈值的情况。对于某些类型的公司（例如电商平台）来说，报告该指标的情况也并不常见。

• 大多数上市公司不报告净新年度经常性收入 (NPR) ，而且并非所有收入都是“经常性”收入，因此我尽力使用已报告的 GAAP 收入变化来估算。我承认这是一种“更严格”的观点，因为它衡量的是净收入的变化。

运营支出

降低相对于收入的运营支出 (OPEX) 体现了运营杠杆，并且随着公司努力实现 +25% 的规模盈利能力，更多的资金将流向利润。

公司最常见的运营成本归类如下：

• 销售成本：客户支持员工、在云端托管业务的基础设施、API 费用以及银行费用（如果您是金融科技公司）。

• 销售和营销：销售和营销员工、广告支出、需求生成支出、活动、会议、工具。

• 研究与开发：产品和工程员工、开发费用、工具。

• 一般行政人员：财务、人力资源、IT 员工……以及其他所有人员。或者我喜欢称自己为“战略后台管理人员”。

所有这些都是根据 Gaap 计算的，因此包括股票薪酬，即非现金支出。

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原文： https://www.mostlymetrics.com/p/all-stock-deals-your-company-as-currency