偏执的艺术

克里斯·阿卜杜勒梅西 9月18日 ∙ 预览

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朋友们，

这是一个有趣的。

一位来自矿场的好朋友和导师给我发了这个（略加编辑和超链接）：

我当时正在看《月光塔》，也读了你关于棉花的故事。这让我想到，如果你要讨论利率问题，可以参考一下。

我最初交易的是白银期权。当时我相当胆小，因为我从未做过交易员。22岁时，我被人支持，然后就被扔进了交易大厅。几年过去了，银价从4美元左右涨到了7美元。整个交易大厅里都是卖空者，他们持有的是4.50美元的看涨期权，而投机者则持有多头期权。由于利率很高，这些期权很容易行使。拥有空头头寸真是太好了。

经纪人[徽章已删除] （你可能还记得他）以零价卖出了合成看跌期权。没人知道他在干什么。我出价低于2个点，他说卖了。

所以我说“1000”。我记得那个交易大厅里最大的交易量大概是200。

不管怎样，我拿了1000股，行权后，扣除佣金前赚了1万美元。持仓大概在50个基点以上，他的空头仓位增加了大约800股，因为其他本地仓位都因为我的行权而受到影响。其他本地仓位都生气了。

于是我通过一家经纪商入场，第二天就出价低于2个基点。当地经纪商敲诈了我。我很幸运，因为我当时正在清算[已删除的一级经纪商] ，他们忘了执行我的期权。他们误把交易延迟了（我记得他们给了我利息）。

反正当地人以为他们找到了一个愿意持有这些东西的人，只是想用合成看跌期权换取信用。我继续交易了一个星期。

[已删除经纪人]第二天就搞定了。我估计在当地人发现并停止这种做法之前，我又赚了5到1万美元。

不管怎样。我希望如果你转发这条消息，不会有以前的白银期权交易员订阅。他们还不知道是我发的！

这里发生了很多事！

期权定价机制、交易场动态、推论。

让我们从期权定价开始。

我不想剥夺您自己解决这个问题的机会。

在下面的列表中，我将从重要的说明开始，但随着列表的展开，材料更多的是一种提示，而不仅仅是参考信息。

就像一场智力竞赛节目，当你明白为什么“当地人” [即其他交易员] 愿意“以低于 2 美分的价格卖出”以及为什么我的朋友愿意以这个价格买入时，你会兴奋不已。

澄清和提示……

• 1份白银期权对应1份白银期货。这在大宗商品中很常见，而股票交易者则习惯于乘数为100的期权。

• 1份白银期货合约对应5,000金衡盎司白银。因此，如果白银价格为每盎司10美元，那么这份合约的价值就是50,000美元。

• 白银期权的最小增量，或称“最小变动价位”（tick），为0.001便士，即十分之一便士。由于白银期权合约为5,000盎司，因此1便士价值50美元，1最小变动价位价值5美元。

• 这个故事发生在很多年前。看看当时的银价： “银价从4美元左右涨到了7美元。整个交易大厅里都是做空头寸，买入的是4.50美元的看涨期权，而投机者则持有多头头寸。”

• 白银期权是美式的，这意味着您可以随时行使它们。

• “随机分配”：当期权被行使时，该系列中任何持有​​的空头合约均有同等概率被分配，无论清算公司或账户如何。请参阅规则。

• 当经纪商对“合成看跌期权”（没错，合成看跌期权不仅仅是身份信息，而是直接成交的订单！）进行报价时，惯例是将买入价或卖出价作为“内在价值的差价”。当我的朋友出价“低于2个点”，这意味着他愿意支付比“内在价值”低2个点的价格。如果期货价格为7美元，经纪商以低于2个点的价格卖出4.50美元的看涨期权，那么交易方案如下：

  • 经纪人以 2.498 美元的价格将 4.50 美元的看涨期权卖给我的朋友

  • 经纪人以 7 美元的价格从我朋友那里购买了期货

  • 确保你理解这一点：买入合成看跌期权，就是“1比1”买入看涨期权，卖出一份期货期权（也就是说，你每买入一份期权，就卖出一份期货期权）。另一种表达方式是，你对冲100的Delta值。每个人都认为合成看跌期权是“买入看涨期权，卖出期货期权”的组合，就像跨式期权是相同执行价格的看涨期权+看跌期权，勒式期权是不同执行价格的看涨期权+看跌期权一样。“合成看跌期权”是一种真正可交易的期权，而不仅仅是期权名称。

• 虽然期货需要缴纳初始保证金和维持保证金，但期权溢价需要全额结算。换句话说，期权溢价本身不具备保证金功能。这很正常，但值得一提，因为有些期权市场的溢价是可以保证金的（例如ICE的WTI期权）。

到这里，你应该能理解我朋友的交易思路了。如果你不想费心，那就继续往下读，我很快就会解释清楚，而且这一点对于任何持有过美式期权的人来说都应该是显而易见的。

更难的问题是：

为什么经纪人和其他当地人愿意以低于 2 个点的价格向他出售合成看跌期权？

你最后的提示是故事中已经包含的一句话：

整个交易大厅里都是卖空4.50美元的长期看涨期权，卖给一个持有多头期权的投机者。由于利率很高，这些期权很容易行使。做空期权真是太棒了。

这东西真有意思。我们来揭秘一下……

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