随着硅谷银行的倒闭，美国创业生态系统失去了一个重要的商业伙伴。但更大的后果可能是接下来会发生的事情：一系列更严格的监管不仅针对 SVB 等中型银行，还针对私营公司和基金。尽管不能将 SVB 的失败归咎于风险生态系统，但一些政策制定者已与公众一起诽谤该银行的储户——其中大部分是风险投资支持的初创公司。这种负面叙述对风险投资界有着巨大的影响。
这是一个拐点。与过去二十年不同的是，政策制定者和监管机构已经开始审查私人市场。如果更多的立法者确信硅谷公司需要加强监管，这种共识可能会鼓励 SEC 加快其加强对私人市场监管的议程，并从根本上改变我们所知道的风险投资。 SEC 提议的改革规模应该让创新经济中的企业家、投资者和员工感到震惊。
美国证券交易委员会提议干预的三个关键领域提供了风险投资界为何应关注的例子。
SEC 目前的议程——该机构正在考虑的法规的公开清单——包含的提案将增加公司和基金的资本壁垒，限制投资者准入，并有可能将更多公司从私营公司推向上市公司。简而言之，SEC 的行动可能会减缓我们最强大的创新引擎之一。
美国证券交易委员会提议干预的三个关键领域提供了为什么风险投资界应该关注的例子：
增加企业和基金的资金壁垒
公共和私人市场在设计上受到不同的监管。私人发行人（公司和基金）的政策框架旨在简化他们筹集资金、运营和创新的能力，减少监管限制。由于私营公司通常处于其生命周期的早期，因此它们受到的合规和披露要求较少。
条例 D
SEC 希望通过修改Regulation D来改变这种状况，该机制允许私营公司和基金在不注册证券或上市的情况下筹集资金——这是大多数初创公司和基金用来筹集资金的框架。 有迹象表明，委员会可能会要求根据 Reg D 筹集资金的公司披露更多财务和公司信息。但这些披露给小型私营公司带来了巨大的财务成本——而且它们还带来了将敏感财务信息暴露给竞争对手和大型企业的额外风险。此外，对违规行为的处罚可能会永久损害公司筹集资金的能力。
私募基金
去年，美国证券交易委员会还提出了一些规则，通过对通常不受美国证券交易委员会监管的风险投资顾问引入新的禁令，可能使新兴基金经理更难筹集资金。国会有意将风险资本从 SEC 注册中剔除，但 SEC 仍然提出了通过禁止常见的行业惯例来间接监管 VC 的规则。有两个特别值得强调：
- 较低的诉讼门槛：美国证券交易委员会提议禁止风险投资顾问因简单疏忽而获得赔偿——这意味着如果交易失败，普通合伙人可能会因善意和适当的尽职调查而失败的投资面临诉讼。普通合伙人支持投资组合公司的风险也更大，因为更多的参与会导致更多的责任。
- 禁止附注：美国证券交易委员会的提案还将有效地禁止使用附注，这是风险投资中的一种常见做法。附函通过定制交易条款（例如获取信息和成本结构）帮助基金经理吸引更大、通常更成熟的有限合伙人。限制附函可能不会对最大的基金产生重大影响，但会对新兴的小型基金产生巨大影响，这些基金在基金增长时经常使用它们来确保锚定有限合伙人的安全。这可能会产生资金流向风险较小的较大基金的效果。
限制投资者获得投资机会
私人市场投资往往出现在公司生命周期的早期，并且没有上市公司投资那么多的信息。因此，它们被视为比投资房地产或公开市场风险更大。为了保护投资者，联邦证券法将参与限制在高净值个人以及那些拥有证明其成熟的金融证书的人。目前，认可身份的收入门槛是个人 20 万美元（已婚夫妇 30 万美元）或净资产至少 100 万美元（不包括主要住所）。
SEC 可能会提议提高这些门槛，可能会根据反映监管 40 年历史的通胀对其进行索引，并限制哪些资产有资格进行财富测试。这样做会将大量人口排除在私人市场投资之外。这将限制更多的人投资于能够带来丰厚回报的成长期公司，并限制他们的投资组合多样化。它是通过投资者排斥来保护投资者。
此外，更高的财富门槛将对工资、生活成本和资产价值较低的较小市场产生巨大影响。这样的行动将进一步巩固沿海地区作为私人市场资本中心的地位——即使德克萨斯州、佐治亚州和科罗拉多州等地已经开始出现有前途的风险投资中心。它还将限制服务不足和代表性不足的创始人和基金经理获得资本的机会，他们往往无法获得更传统的财富和权力网络。
迫使公司进入公开市场
SEC 正在考虑的最具影响力的变化可能是 1934 年证券交易法第 12(g) 节，该节定义了一家公司在通过以下方式进入公开市场之前可以拥有的“记录持有人”的数量遵守相同的报告要求。
虽然美国证券交易委员会无法更改这个固定数字（目前为 2,000），因为它是由国会法规设定的，但它正在考虑改变“持有人”的计算方式或增加新的触发因素，以从根本上迫使更大的私营公司上市。一个潜在的变化是“审视”投资工具，例如特殊目的工具或 SPV（目前被视为一个“持有人”），以计算每个受益所有人。这种变化将不利于多元化，并使不太富裕的投资者处于不利地位，这些投资者集中资本与主导该领域的较大投资者竞争。
对 12(g) 的其他建议更改可能会根据公司估值或收入创建更早的触发因素。这些人为的界限会削弱成长阶段公司通过有效限制投资回报来筹集资金的能力。它们还可能导致增长阶段的公司在接近估值或收入门槛时更容易被竞争对手收购，从而增加市场集中度。
怎么办
创始人和投资者需要随时了解这些拟议的变更：您可以关注美国证券交易委员会的最新消息，并通过提交书面评论参与规则制定过程来表达您的意见。
私人市场是美国经济从大衰退中复苏的核心，并继续推动美国市场的创新和健康竞争。限制企业家获得资本的机会以及他们成长为大型盈利企业的能力将以创新和创造就业机会的巨大代价为代价。
Walter Thompson最初发表于TechCrunch 的《为什么初创企业应该密切关注美国证券交易委员会》
原文： https://techcrunch.com/2023/04/09/why-the-startup-sector-should-keep-its-eye-on-the-sec/