当密码领域的重要部分崩溃时，例如 Terra/Luna 或 FTX/Alameda，人们经常会问“这是密码的终结吗？”。到目前为止，答案是否定的。但随着“加密货币寒冬”的继续，传染病从交易所蔓延到矿工及其金融家，仍然存在的重要部分正在减少。
在首屏下方，我解释了为什么在没有大型流动性交易所的情况下，加密货币将有效地结束，并研究了主要交易所倒闭的可能性。
在我看来，仍有两张关键的多米诺骨牌尚未倒下，Coinbase 作为最大、最可靠的受监管交易所，而 Binance 作为压倒性主导（且不受监管）的交易所。由于Coinbase 受到监管，它是零售交易者最重要的交易所，而由于Binance 不受监管，它是专业交易者和犯罪分子最重要的交易所。
关于“去中心化、无信任”加密货币的众多讽刺之一是它们既不去中心化也不无信任。主要有以下三个原因：
- 由于在实践中您既不能使用它们买卖真实商品，您需要信任交易所将法定货币转换为加密货币，反之亦然。
- 兑现并购买兰博基尼的决定是由您希望通过 HODL 获得的“价格”决定的。这个“价格”是什么时候来的？它来自交易所最近的交易，通常是你最喜欢的代币对 USDT 的交易。除非这些交易所的交易量比每天一辆兰博基尼的交易量大得多，否则所报的“价格”将毫无意义。获得足够的交易量需要吸引足够多的活跃交易者到单一市场。交易员习惯于集中、快速、安全的交易，所以这就是他们聚集的地方。
- 虽然同一种加密货币的持有者之间的交易确实可以使用其原生区块链在点对点的基础上进行，但用户体验对于普通人来说太难了，无法安全、缓慢地执行并且会受到费用飙升的影响。在不使用中心化交易所的情况下在不同的加密货币之间进行交易涉及使用“DeFi”交易所； Defi，代码即法律，法律存在漏洞，导致资金被盗。
如果您将加密货币生态系统视为一个黑盒子，那么盒子里面的任何东西都不能创造法定货币。从买家流入的一些法定货币最终流向了矿工，其余部分最终流向了卖家。专业人士做的不是赔钱的生意，所以他们希望拿出的比投入的多。这就意味着不支付矿工的钱，以及之后剩下的不成比例的份额。因此，其他所有人都必须向矿工支付报酬，并取出少于他们所剩份额的部分。使用加密货币进行洗钱的犯罪分子这样做是因为它比其他洗衣店便宜；他们希望在交易中损失一些。零售交易商不得不失去其余部分。
粗略估计可以从黑匣子中提取的法定货币总量，可以通过将主要稳定币的“证明”按面值取值并相加；盒子里不太可能有大量未转换为稳定币的法币。这使我们得到 $66.2B (USDT) + $44.2B (USDC) + $17.4B (BUSD) + $0.7B (USDD) = $128.5B，而目前加密货币的总“市值”约为 $800B。如果加密领域出现“银行挤兑”，则总回收率可能在 $128.5B 左右或 16% 左右。出售构成稳定币支持一部分的非现金证券所涉及的成本可能与估计错过的法令大致相当。
Binance 和 Coinbase 之间的联系是，Binance 的专业人士部分依赖 Coinbase 的散户吸盘投资者继续将法币流入生态系统以避免这种挤兑。这两个重要的交易所多米诺骨牌倒塌的可能性有多大？
币库
我在The Exchange You Can Trust中写了关于 Coinbase 的文章，标题如下：
- 试图出售未注册的证券
- 印度惨败
- 误导客户关于他们的资金和密钥
- “赔钱经营赌场”
- NFT 市场惨败
- 容忍内幕交易
- 实际出售未注册证券
- 强迫客户仲裁
- 质押客户的硬币
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因此，在 2021 年 11 月 8日触及 342.98 美元的高位后，它目前的交易价格下跌 89.3% 至 35.12 美元也就不足为奇了。或者他们的债券以 50c 的价格交易。或者说该公司今年至少裁掉了 1160 名员工。他们的财务状况看起来不稳定：
Coinbase 向美国证券交易委员会提交的 2022 年第二季度 10-Q 文件表面上很勇敢——但他们遇到了麻烦。 [ Coinbase 10-Q ； 华尔街日报]
Coinbase 公布第二季度亏损 11 亿美元，低于一年前的 160 万美元利润。这是 Coinbase 连续第二个季度亏损——他们在第一季度亏损了 5 亿美元。
Coinbase 拥有 100 亿美元现金，但其中 50 亿美元是客户存款——第二季度流出了 46 亿美元。 Coinbase 需要真正的美元流入。
客户资产正朝另一个方向流动。 “平台资产”（主要是加密货币，一些现金）在第一季度总计 2560 亿美元——但在第二季度仅为 960 亿美元。仅在 7 月 15 日，就有 2.48 亿美元的客户稳定币从 Coinbase 撤出——截至当天稳定币持有量的一半。 [ 加密石板]
2022 年第二季度，甚至有 900 万客户进行了一笔交易——低于 2021 年第四季度 1120 万的峰值。
第二季度，零售加密交易产生了 Coinbase 近 95% 的交易费用。
Q2 10Q 于 8 月回归，在 Terra/Luna 之后但在 FTX/Alameda 之前。 Q3 10Q 也好不到哪儿去：
2022 年第三季度，美国交易所 Coinbase 遭遇“又一个艰难的季度”。与上一季度相比，机构交易量下降了 22%，零售量下降了 43%。第三季度的净收入为 5.76 亿美元，低于第二季度的 8.03 亿美元和去年同期的 12 亿美元。该公司第三季度亏损 5.45 亿美元，而去年同期净利润为 4.06 亿美元。
人们不能相信 Coinbase 会比“加密冬天”更持久，而且它不会将法定货币从零售业流入生态系统。
币安
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除了被视为受监管外，Coinbase 对 Binance 来说微不足道。原因是监管对加密货币不利，而币安一直在狂热地规避它。 800 磅重的加密货币大猩猩的前景如何？维基百科是这样介绍币安的（链接略）：
Binance 是一家加密货币交易所，就加密货币的每日交易量而言，它是世界上最大的交易所。成立于2017年，注册于开曼群岛。
币安由赵长鹏创立，赵长鹏是一名开发高频交易软件的开发者。 Binance 最初位于中国，但后来在中国政府对加密货币交易实施监管之前不久将其总部迁出中国。
2021 年，美国司法部和国税局就洗钱和税务违法指控对币安展开调查。英国金融行为监管局于 2021 年 6 月下令币安停止在英国的所有受监管活动。
2021 年，币安与俄罗斯政府共享了客户数据，包括姓名和地址。
2019 年，币安成立了 Binance.US。 Tom Wilson 和 Angus Berwick 写道：
2 月，一家名为 BAM Trading Services 的公司在特拉华州注册成立，使用与 Harry Zhou 的加密货币交易公司相同的旧金山地址。 BAM 于 2019 年 6 月在财政部注册为一家货币服务公司，正如币安表示将禁止美国用户使用其主要交易所一样。
几天后，币安公布了与 BAM Trading 的“合作伙伴关系”，称 BAM 将授权币安的名称和交易技术推出 Binance.US 交易所。赵说，由 BAM 领导的 Binance.US 将“以完全合规的方式服务于美国市场”，并成为一个“完全独立的实体”。
然而，监管文件显示，BAM 最终归赵某所有。它的第一任首席执行官凯瑟琳科利向由赵担任主席的 Binance.US 董事会汇报。根据 2019 年公司财务报告，币安的开曼群岛控股公司保管着 Binance.US 客户的数字钱包。公司组织结构图显示 Binance.US 是 Binance 集团的一部分。
到 2020 年 10 月，Michael del Castillo 撰写了泄露的“太极”文件，揭示了币安为逃避比特币监管机构而精心设计的计划：
这份 2018 年的文件详细介绍了一家名为“太极实体”的美国公司的计划，该公司未具名.虽然币安似乎已经通过建立合规子公司 Binance.US 来不遗余力地遵守美国法规，但别有用心的动机现在显而易见。与其创建者 Binance 不同，Binance.US 向美国投资者开放，不允许高杠杆加密货币衍生品交易，这在美国受到监管
泄露的太极文件是一份据信已被币安高级管理人员看到的幻灯片，是执行诱饵和转换的战略计划。虽然当时未具名的实体在美国开展业务以假装对合规感兴趣以分散监管机构的注意力，但将采取措施以许可费等形式将收入转移给母公司 Binance。与此同时，潜在客户将被教导如何在技术解决方案到位的同时规避地理限制。
去年 10 月，Tom Wilson 和 Angus Berwick 在Binance CEO 和助手如何密谋躲避美国和英国的监管机构一文中更详细地介绍了赵长鹏如何利用 Binance.US 作为跟踪马来规避监管：
路透社的最新报道揭示了币安与监管机构保持一定距离并在其合规计划中持续混乱的战略的最新细节。该报告包括对约 30 名前雇员、顾问和业务合作伙伴的采访，以及对日期为 2017 年至 2022 年初的数千份公司信息、电子邮件和文件的审查。
它表明，在 2018 年，赵批准了副手的一项计划，通过建立一个新的美国交易所来“隔离”币安免受美国当局的审查。根据提案，新交易所将充当“监管查询清算所”，从而将监管机构的注意力从主要平台上移开。公司消息显示，高管们继续制定计划。
在公开场合，赵说新的美国交易所——称为 Binance.US——是一个“完全独立的实体”。根据 2020 年的监管文件、公司信息和对前团队成员的采访，赵实际上控制着 Binance.US，从国外指导其管理。一位顾问在给币安高管的消息中将美国交易所描述为“事实上的子公司”。
Dirty Bubble Media 调查 Binance 和 Binance.US 之间的关系并询问Binance.US 是假交易所吗？ :
我们现在可以报告，根据区块链传输、市场数据和公司披露，两家公司之间似乎没有明显的分离。事实上，我们表明 Binance.US 既将客户存款转移到 Binance，又使用从离岸交易所钱包转回的资金来支付客户提款。此外，我们证明据称在 Binance.US 交易所进行的交易很可能是直接在主要的 Binance 交易所进行的。
例如：
昨天，币安美国暂时停止了 Tether 稳定币 (USDT) 的提现。 USDT 以及其他稳定币，如 USDC 和 Binance USD (BUSD)，都是区块链上由真实美元资产支持的美元等值代币（理论上）。事实证明，Binance US 的钱包中显然没有足够的 USDT 来偿还客户数小时的费用。在此期间，币安美国主钱包中的 USDT 余额跌至历史最低水平（197,000 美元）。
Twitter 用户@jconorgrogan 是实时跟踪 Binance.US 提款冻结的几个人之一。他指出，在 Binance.US 从一个身份不明的地址收到一笔 1000 万美元的 USDT 转账后，取款重新开始。反过来，这些资金是从两个已知的 Binance 交易所钱包中提取的：
甚至在早期，币安就很明显地在监管方面游刃有余。 2019 年 7 月，David Gerard 指出：
BNB 是 Binance 上可用的代币。你可以用它支付交易费用——或者你可以像交易加密货币一样交易它，就像 Binance 上列出的任何其他加密货币或代币一样。
BNB 只是模仿一种加密货币——它是一种在一个场所交易的完全私有的代币。币安绝对控制着它的一切。
因此，就其内部运作而言，将 BNB 描述为一项“投资”就像描述亚马逊礼券或超市忠诚度积分的内部运作一样——所有此类问题的答案都是：“它会以公司需要的方式运作，在时间。”
如果您在 Binance 上进行大量交易，BNB 很有用。但是，币安将 BNB 列为可交易的——因此在 Howey 测试下它几乎肯定是美国的证券。有传言称 BNB 将在 Binance US 上市，这是他们新的受监管法定货币（不是 Tether）交易所——它肯定需要像证券一样进行交易，仅供合格投资者使用，Binance 最好提交他们的 Form D 以获得注册豁免。
美国监管机构似乎花了很长时间才注意到这一点，而当他们注意到时，并不是美国证券交易委员会。 2021 年 5 月，Tom Schoenberg 报道称， 币安面临美国洗钱和税务侦探的调查：
该公司与其经营的行业一样，在很大程度上在政府监管范围之外取得了成功。 Binance 在开曼群岛注册成立，并在新加坡设有办事处，但表示它没有单一的公司总部。 Chainalysis Inc. 是一家区块链取证公司，其客户包括美国联邦机构，去年得出的结论是，在其检查的交易中，与犯罪活动相关的资金流经 Binance 的资金多于任何其他加密货币交易所。
…
美国官员表示担心加密货币被用来掩盖非法交易，包括盗窃和毒品交易，并且押注市场迅速崛起而发了横财的美国人正在逃税。
由于坚决逃避监管，币安一直被认为是洗钱的中心。 2021 年 9 月，中国禁止加密货币交易。尽管如此，一年来 Pandaily 的一封信报道称， 中国当局打击了 5.6B 美元的加密货币相关洗钱活动：
中国南部湖南省衡阳县的警方称，该犯罪集团自 2018 年以来一直在使用非法资金购买加密货币，然后将其交易为美元以获利。据报道，这些脏钱来自电信诈骗或赌博。
警方已在全国抓获相关犯罪嫌疑人93人，冻结涉案资金约3亿元，为受害人追回经济损失780万元。案件还在进一步发展中。
据中国媒体蓝鲸财经报道，8 月份被冻结的大量币安账户与最近的湖南案有关。
尽管有所有公开证据表明 Binance 违反了它应该遵守的法规，但 Angus Berwick、Dan Levine 和 Tom Wilson 报告说， 美国司法部在加密货币世界步履蹒跚时对 Binance 的指控存在分歧：
四名知情人士告诉路透社，美国司法部检察官之间的分歧正在推迟对全球最大的加密货币交易所 Binance 进行的长期刑事调查的结论。
这些知情人士说，调查始于 2018 年，重点是币安对美国反洗钱法和制裁的遵守情况。两名消息人士称，参与此案的至少六名联邦检察官中的一些人认为，已经收集到的证据证明，有理由对交易所采取积极行动，并对包括创始人赵长鹏在内的个别高管提起刑事诉讼。消息人士称，其他人则认为需要时间来审查更多证据。
…
路透社调查了币安在 2022 年期间的金融犯罪合规情况。报告显示，币安的反洗钱控制薄弱，为寻求逃避美国制裁的犯罪分子和公司处理了超过 100 亿美元的付款，并密谋逃避美国的监管机构州和其他地方。
请注意 2018 年的开始日期，但还要注意Binance 的论点：
这四人表示，币安在美国律师事务所 Gibson Dunn 的辩护律师最近几个月与司法部官员举行了会议。 Binance 的论点包括： 刑事起诉将对已经处于长期低迷状态的加密货币市场造成严重破坏。据三位消息人士称，讨论包括潜在的认罪协议。
什么时候保护加密货币行业成为美国司法部的职责？
检察官面临的一些困难是Binance 的记录状态：
公司消息显示，赵开始担心美国当局获得 Binance 的内部记录。
一份发给员工的加密消息服务指南将其“自动自擦除消息”列为一项福利。 …
币安很难回应美国司法部，因为根据赵的保密规定，许多与该部门要求相关的记录已经被删除。这扩展了…… Zhao 批准了 Binance.US 的财务决策，这是一家独立的美国交易所，公开表示它“完全独立”于主要的 Binance 平台。
文件显示，Tom Wilson、Angus Berwick 和 Elizabeth Howcroft 报告称，币安的账簿是一个黑匣子，因为它试图重振信心：
在竞争对手交易所 FTX 上个月倒闭后，币安的创始人赵长鹏承诺，他的公司将“以身作则”拥抱透明度。
然而，路透社对币安公司文件的分析显示，该业务的核心——今年处理了价值超过 22 万亿美元的交易的巨型 Binance.com 交易所——仍然大部分隐藏在公众视野之外。
币安拒绝透露 Binance.com 的总部所在地。它不披露收入、利润和现金储备等基本财务信息。该公司拥有自己的加密货币，但没有透露它在资产负债表上扮演的角色。它以客户的加密资产为抵押向客户借钱，并让他们用借来的资金进行保证金交易。但它没有详细说明这些赌注有多大，币安对这种风险的敞口有多大，也没有详细说明其用于资助提款的储备金的全部范围。
他们竭尽所能：
为了深入了解 Binance 的账簿，路透社审查了 14 个司法管辖区的 Binance 部门提交的文件，该交易所在其网站上称其拥有“监管许可、注册、授权和批准”。这些地点包括几个欧盟国家、迪拜和加拿大。赵将这些授权描述为币安“在全球范围内获得全面许可和监管之旅”的里程碑。
文件显示，这些单位似乎向当局提交了关于币安业务的少量信息。例如，公开文件没有显示这些单位与主要的 Binance.com 交易所之间有多少资金流动。路透社的分析还发现，其中几个单位似乎没有什么活动。
前监管机构和前 Binance 高管表示，这些本地企业充当主要不受监管交易所的橱窗装饰。
这进一步印证了肮脏泡泡传媒的结论。
就控股公司而言，他们必须相信这一点：
作为“透明度承诺”的一部分，币安上个月在其网站上发布了其持有的六种主要代币的“快照”，并承诺在未指定的未来日期共享一整套数据。
数据公司 Nansen 表示，在 11 月 10 日快照时价值约 700 亿美元的持股，在撤资和价格波动后，到 12 月 17 日已降至 547 亿美元。两种与美元挂钩的“稳定币”——币安的 BUSD 和市场领导者 Tether——几乎占其持有量的一半。 Nansen 的数据显示，大约 9% 的资产是 BNB，这是 Binance 自己发行的内部代币。
Binance 默默无闻的另一部分与他们的稳定币 BUSD 有关。 艾米·卡斯特 (Amy Castor) 和大卫·杰拉德 (David Gerard) 指出：
BUSD 是一种由 Paxos 管理的美元稳定币。每个 BUSD 都由 Silvergate 银行中所谓的实际美元支持，并由审计师证明。 （如果没有实际审计的话）。
以太坊区块链上的 BUSD 也是如此。币安上的 BUSD 并非如此。
Binance 上的 BUSD 在其内部 BNB（前身为 BSC）区块链上，从以太坊桥接而来。它是稳定币中的稳定币。币安特别指出，Binance-BUSD 不受 Paxos BUSD 所受的法律控制。
他们基于 Binance自己的网站：
纽约州监管机构对 Paxos、Binance 以及稳定币必须如何运作实施了特定措施。除了确保代币完全抵押外，Paxos 还必须谨慎控制 BUSD 代币的创建和销毁。如果因非法活动需要，Paxos 也有权冻结账户和移除资金。这些原则都遵守适用于稳定币的信托宪章和纽约银行法。
代币的智能合约中内置了一个反映稳定币监管的新功能：SetLawEnforcementRole。这段小代码允许 Paxos 使用前面提到的权力来维护 NYDFS 法规。
如上所述，这些功能适用于以太坊上 Paxos 发行的 BUSD。 Binance-Peg BUSD，由币安在BNB Chain（原Binance Chain和BNB Smart Chain）上发行，按照不同的程序运行，不由Paxos发行，不受NYDFS监管。
Nidhi Pandurangi 的阅读完整的备忘录是 Binance 的首席执行官在 FTX 惨败报告 Binance 资金流出后一天内遭受超过 10 亿美元的提款打击后发给员工的完整备忘录：
周二，紧张不安的投资者从全球最大的加密货币交易所币安撤资超过 10 亿美元。几小时后，该公司首席执行官赵长鹏“CZ”赵向员工发送了一份备忘录，他似乎在试图缓解加密同行 FTX 内爆后的市场担忧。
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Phil Rosen 周三报道称，币安在 12 月 13 日之前的 7 天内净流出约 36.6 亿美元
文章引用了CZ的话：
关于USDC暂时停止提现的问题，因为我们为了保留较大的流动性池，会自动将USDC兑换成BUSD，所以我们一般会保留USDC充值，以备日后提现。在今天的情况下，许多人存入 BUSD 或 USDT 以提取 USDC。发生这种情况时，我们需要转换。我们目前的转化渠道很笨拙。我们必须以美元通过纽约的一家银行，这很慢。
据推测，当 Binance 将 USDC 转换为 BUSD 时，结果是 BUSD-on-BNB。 DataFinnovation ( unroll ) 在这个帖子中透露了更多内容，以回应来自@cryptohippo65的这条推文：
我正在呼吁 onchain 分析推特侦探看看这个，看看他们是否可以阐明钱包如何在没有存款记录的情况下包含 2200 万个 BNB。
Datafinnovation的帖子太详细了，无法摘录，但据我了解，要点是BNB Chain的实现复杂，不透明，不符合区块链的定义。交易不是完全可见和可审计的。 Datafinnovation 认为，由于 BUSD-on-BNB 是通过 BUSD-on-Ethereum 的桥梁创建和销毁的，因此系统中“美元”的总量与 Paxos 报告的数量相符。但是他们在 BNB Chain 上发生的事情是不透明的。结果是一个由美元一对一可靠支持的系统，但无法有效追踪交易。这可以极大地帮助 Binance 洗钱。
总之，我们在币安拥有的是：
- 逃避监管的狂热努力，包括建立“虚假交易所”以转移监管机构的注意力，同时仅作为进出不受监管交易所的渠道。
- 洗钱数十亿美元的既定历史。
- 禁止在许多司法管辖区运营的交易所。
- 完全不透明的财务，包括准备金和损益。
- FTX 崩盘后大量资金流出。
- 不可审计且实施不透明的“区块链”。
- 美国司法部的一项长期刑事调查。
- 交易所运行在“自擦除消息”上。
这些都不能使观察者对币安的生存能力感到放心。因此，最重要的多米诺骨牌上空笼罩着不同但乌云密布的乌云。