去年 10 月，我写了Non-Fungible Token Bubble Lasted 10 Months 。 NFT 市场仍然死气沉沉，是典型的加密货币拉高出货计划和清洗交易的巨大浪潮的化石遗迹。但最棒的是，这一切都发生在公共区块链上，因此数据古生物学家拥有无与伦比的数据集，可以用来挖掘投机泡沫的内部运作方式。
Bryce Elder 的NFT 狂热可以告诉我们有关市场泡沫的内容向我们指出了NFT 泡沫，其中 Andrea Barbon 和 Angelo Ranaldo 就是这样做的。他们的抽象状态：
我们的研究表明，除了波动性、价格加速和换手率等聚合变量外，代理人层面的变量，如投资者的成熟度、异质性和清洗交易，还能显着预测泡沫的形成和价格崩盘。我们发现经验丰富的投资者始终优于其他投资者，并表现出与卓越信息和技能相一致的特征，支持围绕资产定价泡沫的叙述。
下面我讨论细节。
Elder 解释了为什么这是一个特别有启发性的数据集：
除了没有任何基本价值外，NFT 几乎不可能做空或对冲，因此它们几乎只对散户投资者有吸引力。再加上提供每笔交易来源和可追溯性的公共区块链，我们就有了可能是第一个关于个人行为如何煽动人群疯狂的图解描述。
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| 图1 |
在泡沫期间，NFT 表现出价格和数量的剧烈波动，尽管总体呈下降趋势，如图 1 所示。他们的研究集中在是否有可能预测这些波动，以及是否有经验丰富的市场参与者能够利用这些波动从上涨中获利并避免下跌的预测。他们写道：
推动我们研究的关键问题是，通过审查个人投资者的行为是否可以更有效地识别资产泡沫的预测能力。根据资产泡沫的说法，我们假设，如果存在更多技能和专业知识水平更高的老练投资者，他们的增加应该可以预测投机泡沫破灭事件的发生。我们的分析突出了三个主要结果：首先，高波动性、价格加速和低换手率等聚合变量显着预测崩盘。其次，一些投资者的表现一直比其他投资者好，他们的特征表明他们更老练，拥有更丰富的信息和技能。第三，在价格上涨过程中，更多老练的代理人会显着降低随后崩盘的风险，并增加事后正回报。相比之下，较少数量的个人投资者和更多通过“洗盘交易”进行的价格操纵增加了崩盘风险并预测崩盘阶段的流动性将增加，从而加剧不利影响。
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| 图 2 |
Barbon 和 Ranaldo 的图 2 显示，他们发现了大量的“助跑事件”，在此期间“NFT 收藏品的平均售价在 24 小时内上涨了 100% 以上”。因此，“老练的玩家”有很多价格飙升可以利用。下一个问题是他们是否能够抓住峰值的优势并避免下降：他们写道：
我们的目标是调查某些投资者是否始终优于其他投资者，也就是说，是否存在一群经验丰富的投资者，他们有能力通过连续的价格上涨来产生收益，同时避免价格调整。这将作为他们成熟的第一个迹象。为此，我们计算个人投资者在 [−24, 24] 的整个启动事件窗口期间获得的利润百分比。我们发现投资者的盈利能力在不同的启动事件中具有很强的自相关性，显着的自回归系数为 0.21 (t-stat = 27.59)。这些结果表明，一些投资者始终擅长驾驭价格上涨和避免崩盘，而另一些投资者则一直表现不佳。
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| 图 5 |
下一个问题是这些“助推事件”是否随后崩溃，而不是导致持续的收益。作者的图 5 显示了崩溃和非崩溃的分布；他们这样定义崩溃：
如果在启动识别后的 24 小时内实现的事后回报低于 −40%，我们将事件定义为崩溃。根据这个标准，我们发现大约 52% 的事件事后导致崩溃。这并不奇怪：鉴于 NFT 市场的高波动性和快速增长，预计发生率很高。
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| 图 6 |
他们的图 6 显示，非崩溃和崩溃之间的回报差异巨大，极大地奖励了预测峰值的能力。
这些“老练”的玩家是谁能够做出这样的预测？ Barbon 和 Ranaldo写道：
首先，代理人的盈利能力在启动事件中持续存在，这表明一些代理人拥有更先进的能力，可以随着时间的推移始终如一地表现得更好。其次，表现出众的代理商在 (a) 更大的市场占有率、(b) 财务杠杆和 (c) 更敏锐的时机方面表现出色。除了交易量更大和更频繁之外，他们的活动还跨越多个交易所（跨市场交易），他们更有可能提供流动性并在去中心化交易所 (DEX) 中进行交易，例如 Uniswap、Balancer 或 Curve，并且他们会利用自己的头寸通过分散的借贷平台利用盈利机会和获取套利资本。此外，这些投资者更善于把握泡沫的时机，他们会在泡沫上升阶段及早买入，并在接近泡沫顶峰时卖出。总而言之，跑赢投资者的更复杂行为表明，一些人在识别 NFT 投资机会、把握市场走势和避免陷入 NFT 泡沫破裂方面拥有更优越的信息和技能。
作者小心避免暗示的一件事是，“这些投资者更擅长把握泡沫的时机，在泡沫上升阶段早期买入，并在接近泡沫顶峰时卖出”的原因是“这些投资者”他们正在通过使用社交媒体和“早买”的抽水效应制造泡沫。尽管他们承认洗牌交易的存在，但他们淡化了其重要性，并写道：
我们在总量和交易层面分析虚假交易，根据经验识别可疑交易。尽管这种价格操纵的做法在 OpenSea 和我们的数据集中并不普遍，但我们发现，当事前清洗交易更为普遍时，事后崩溃和流动性恶化的可能性更大。
这与 NFT 市场中备受瞩目的洗盘交易和更广泛的加密货币市场中流行的洗盘交易的报道相冲突，例如我在确保“数字上涨”中讨论的那些。例如，Nick Baker 的An NFT 刚刚以 5.32 亿美元的价格售出，但根本没有真正卖出去，剖析了一个明显的例子：
该过程于纽约时间周四下午 6:13 开始，当时有人使用以 0xef76 开头的以太坊地址将 CryptoPunk 转移到以 0x8e39 开头的地址。
大约一个半小时后，0x8e39 将 NFT 卖给一个以 0x9b5a 开头的地址，获得 124,457 个以太币——相当于 5.32 亿美元——所有这些都是从三个来源借来的，主要是 Compound。
为了支付交易费用，买方将 Ether 代币运送到 CryptoPunk 的智能合约，后者将它们转移给卖方——正常情况下，买方与卖方达成和解。但卖方随后将 124,457 以太币退还给买方，买方偿还了贷款。
然后是最后一步：化身被返回到原始地址 0xef76，并再次以 250,000 Ether（或超过 10 亿美元）的价格出售。
Lin William Cong 的Crypto Wash Trading摘要如下：
我们引入了系统测试，利用强大的交易统计和行为模式来检测 29 家加密货币交易所的虚假交易。受监管的交易所具有在金融市场和自然界中一贯观察到的模式；不受监管的交易所异常的首位有效数字分布、规模四舍五入和交易尾部分布揭示了猖獗的操纵不太可能是由策略或交易所异质性驱动的。我们量化了每个不受监管的交易所的清洗交易，平均超过报告交易量的 70%。我们进一步记录了这些捏造的交易量（每年数万亿美元）如何提高交易所排名、暂时扭曲价格，以及如何与交易所特征（例如，年龄和用户群）、市场条件和监管相关联。
最后，乔安娜·奥辛格 (Joanna Ossinger) 报告说，一小群内部人士正在收获 NFT 的大部分收益，研究表明：
Chainalysis 的一项新研究表明，一小部分参与者获得了大部分收益。
Chainalysis 在其报告中表示，频繁投资于广泛的系列似乎会带来最高的利润。它补充说，白名单——在数字文件被转化为区块链上的数字资产的铸币活动期间，允许特定的一组追随者或其他人以比其他用户低得多的价格购买新的 NFT 的做法——可以帮助那些人显著地。
进入白名单并随后出售其新铸造的 NFT 的用户有 75.7% 的时间获利，而没有被列入白名单的用户则只有 20.8%，
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“一小部分高度成熟的投资者从 NFT 收集中赚取了大部分利润，”该研究称。 “在铸币行业尤其如此，白名单流程让收藏的早期支持者能够获得更低的价格，从而获得更大的利润。我们还看到可能有证据表明，投资者在铸币活动期间使用机器人进行购买，这可能会将不太成熟的用户拒之门外，甚至导致交易失败，从而导致他们支付费用。”
原文： https://blog.dshr.org/2023/04/how-bubbles-are-blown.html