大家好，
上周，我是 Brandon Beylo 的Value Hive 播客的嘉宾。我与布兰登谈论了细微差别的重要性以及讲故事在投资、信念和自我、导航 Fintwit 以及我写过的一些人中的危险，包括斯坦利·德鲁肯米勒、彼得·林奇、比尔·米勒和保罗都铎琼斯。
我从 Brandon 制作播客的方式中学到的一个教训是一致性的价值。我的倾向是并行处理很多事情，而且我长期以来一直在高效和迷失在我的笔记和待办事项列表之间徘徊。在过去的一周里，与失眠的斗争打破了我的日常生活，扰乱了连接我所有书籍和记事本的脆弱的心理网络（想象它在晚上 11 点左右入睡，但在凌晨 +/- 3 点入睡）。
下一步该做什么？很简单，我们所要做的就是查阅日常记事本，它指的是与三个法律便笺簿之一重叠的电子表格。想一想，答案实际上就在一张纸上，我们把它放在我们上周完成但还没有写下来的书中。我读到梵高在阿尔勒经历了一段失眠期，在此期间他创作了一些他最好的作品：
“艺术史学家和策展人约阿希姆·皮萨罗声称梵高“住在晚上”并且“直到凌晨三四点才睡觉。 ……正是在夜间，他的想象力和记忆力实验进行得最远。” …这些画作具有非正统的色彩和扭曲的视角。在某些方面，它们甚至可能会让人产生长期睡眠不足的感觉。”
也许我只是需要找到一种更好的方法来将我的失眠转化为创造性的输出？
话又说回来，这种创造性的爆发发生在他生命的最后几年，他以“悲伤将永远持续”这句话结束。没有。不是我想要的灵感！
我睡眠问题的一个原因是对我的财务未来感到焦虑。截至目前，写作似乎不太可能提供可持续的全职收入。具有讽刺意味的是，试图以写作谋生的压力开始影响我成为一名有效作家的能力。
我认为自己很幸运能够通过 Twitter 接触到一些杰出的人，包括运营Founders Podcast的 David Senra，这是一个优秀的每周付费播客。昨天我第一次和大卫交谈，他提供了很多有用的建议，包括专注的重要性。他的目标是围绕一个核心理念建立一个有价值的音频内容库：传记课程。而已。他拒绝所有的干扰，拒绝所有不是他使命核心的产品创意。
“人们认为专注意味着对你必须专注的事情说“是”。但这根本不是它的意思。这意味着对其他一百个好主意说不。你必须仔细挑选。事实上，我为我们没有做过的事情和我做过的事情一样感到自豪。创新是对 1000 件事情说不。”史蒂夫乔布斯
我们的谈话鼓舞人心，但也发人深省。我意识到我必须利用他的洞察力来彻底检查我自己的工作，并确保我专注于我擅长的事情：深入研究投资和商业中最有趣的人。而且我始终如一地这样做，以一种更加精简和有组织的方式，并以一种最大限度地为我的读者带来价值的方式（例如，如果你在旅途中添加音频以提供阅读的替代方案，这似乎是一个禁忌——脑筋急转弯）。
大卫当然是一个内容爱好者，他坚信高质量的作品是有市场的。我喜欢他的乐观，相信学习和分享将继续是我一生的使命。但我也意识到，这将需要一个混合解决方案，为我的任务提供应得的复合跑道。一旦我知道更多，我会及时通知你。
同样在上周，传奇价值投资者迈克尔·普莱斯（Michael Price） 去世了，我分享了一个线程，其中包含他生活中的经验教训和名言。后来我觉得很尴尬。有人死了，我的第一个想法就是把他的生活变成一段内容。我试图为我的观众创造一些东西的速度让我担心。我不想把这个世界仅仅看作是想法和故事的来源，可以被货币化。
话虽如此，我真的相信他的人生教训很有价值——比如需要适应竞争和不断变化的环境。普莱斯的导师是老派价值投资者和破产专家马克斯·海涅。普莱斯在 1980 年代的不良债务中大赚一笔，直到该业务变得更具竞争力。
“80 年代中期在破产游戏中真的很独特。有一个真正的窗口。效率低下。我没有竞争。”
他转向其他策略，包括激进主义，并将多种策略纳入他的书中。即便如此，在 2011 年接受 Graham & Doddsville 采访时，人们还是可以发现一些常见的价值投资病态的迹象，例如被价值陷阱所吸引。在他的案例中，零售商在几十年前本来可以讨价还价，但却被（在线）商业的新世界彻底打乱了。
“无论是低利率、信息还是业务中的更多人，都更加困难。”
在取得巨大成功之后，很难适应新的市场体制。我在播客上与布兰登讨论了这个问题，这也是我想在我的工作中研究跨领域投资者的原因之一。
如果我们正在进入一个“流行叙事符合现实世界限制”的新制度，正如汤姆摩根所写的那样，我们必须研究各个领域的成功。我们应该关注技术、创新和伟大的商业模式，以及地缘政治、供应链以及能源、大宗商品和基础设施等存在这些限制的行业。这就是为什么我想继续为那些驾驭不同市场环境的人工作（ Marc Rich是一个过去的例子）。
这也是我与 Massif Capital 的 Will Thomson交谈的原因（他的主场是真正的资产生态系统）。汤姆森谈到了去全球化的前景和大宗商品的影响范围，这篇文章呼应了这个主题：
“美国和中国是统一的市场，到 2021 年，它们合计占全球 GDP 的 42% 和全球国防开支的 52%。它们利用硬军事力量和经济胁迫的能力是其他大国出现的不可逾越的障碍，多极世界秩序。”
上周我最喜欢的播客之一是与能源对冲基金经理Pierre Andurand的对话，他认为制裁不太可能在普京政权消失之前消失，从而给商品市场带来持久的压力。 Andurand 认为，真正的“需求破坏”（=衰退）需要 200 美元的原油。与汤姆森一样，他强调了气候变化/脱碳、多年投资周期和地缘政治紧张局势同时带来的压力。
我们许多人认为理所当然的事情——廉价而丰富的能源和食品、安全、自由贸易——可能会在一夜之间受到质疑。展望未来，我们必须驾驭幂律对技术的影响，以及一个权力平衡正在发生变化和不稳定的世界。对我来说，这是一个高度不安全的时代。
“自上个月入侵以来，小麦价格上涨了 21%，大麦上涨了 33%，一些化肥上涨了 40%。 ……‘自二战以来，没有任何先例能与此相近。’”世界粮食计划署执行主任戴维·比斯利 (David M. Beasley)
“冠状病毒大流行将标志着过去 30 到 40 年的通缩力量与未来 20 年的通胀复苏之间的分界线。”华尔街日报经济学家查尔斯·古德哈特
在作品中
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下一篇关于 Druckenmiller 和 Michael Price 生活的教训。
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我也期待与 Jimmy Soni 分享我关于他关于 Paypal 历史的新书The Founders的对话。
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本星期
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播客：皮埃尔·安杜兰德、布拉德·格斯特纳
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Michael Mauboussin 谈实践和反馈
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信件和写作
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推特小吃
播客：Pierre Andurand 和 200 美元的石油
皮埃尔·安杜兰德的奇数：
“我不认为他们突然停止战斗，石油又回来了。事实并非如此。石油将永远消失。 ……我认为在解除制裁或至少大部分制裁之前，需要以某种方式改变政权，建立一个我们认为可以信任的政权——我们就像西方一样。 … 一般来说，造成需求破坏的是某种经济危机。
问：在需求破坏方面，您会担心什么程度？
我认为，接近每桶 200 美元——比今天高得多。我觉得每桶 110 美元并没有破坏需求，我们必须大幅上涨才能使需求下降得足够多。但这也是假设没有政府授权……可能会有一些这样的解决方案来降低需求，但如果没有政府授权，那么我认为大约 200 美元的石油将足以带来平衡市场的需求。”
播客：布拉德·格斯特纳谈收购
非常喜欢与 Altimeter 的 Brad Gerstner 的对话。 Gerstner 作为创始人/运营商和投资者的背景非常罕见。他的旅程跟随互联网从搜索和垂直商务（如在线旅游）到移动和社交媒体的演变，然后是云和垂直 SaaS。我喜欢他如何通过他的主要合作伙伴的镜头来构建他的使命：
“我喜欢这项业务的地方在于它有一个记分牌。在对冲基金中，这是一个令人痛苦的记分牌。每天都有。在风险投资业务中，有一个滞后。但归根结底，你在创始人中的声誉，它是两个——双边市场。我在创始人中的 NPS 分数是多少。我在资助者中的 NPS 分数是多少。委托我提供资金的人。我每天起床时都在想，“我们如何为这两个人打造最好的产品？”因为如果我们这样做了，并且我们提供了回报，那么我们的生意就很好。”
Michael Mauboussin 谈实践和反馈
关于如何使用反馈和刻意练习来提高预测者/投资者的好文章（我在推特上的笔记）。
“超级预测者和投资者……通过了解过去、更新他们的观点以反映新信息并努力工作，寻求在概率世界中预测结果。”
“信念是要检验的假设，而不是要保护的宝藏。”
“这需要对怀疑的感觉感到舒服，并认识到怀疑的程度是解决问题的更好方法，而不是确定性。谦逊源于对世界复杂的认识，而不是来自自我怀疑。最后，超级预测者不相信已经发生的事情一定会发生，并且愿意考虑反事实。”
“重要的想法是考虑概率并随着新信息的披露而更新观点。面对确认偏差，这是最困难的认知挑战之一，这很困难。”
信件和写作
我们正处于第四季度信件季节的尾声， Reddit 上有丰富的信件资源库。
本周，我们深入了解了 Voss Capital 的软件估值状况。
“在 2017 年左右开始出现大规模突破之前，“High-flyers”的历史价值为 4.5-7.0 倍的销售额。在 2021 年中期达到顶峰的这个欣快阶段，该集团的倍数翻了两番多，达到 30 倍以上。……最昂贵的名字尽管截至 3 月中旬仍有 24% 的下行空间，但现在比其历史平均收入倍数的下行空间*最小*。”
如果您对能源和商品的详细介绍感兴趣，请查看Goehring & Rozencwajg – “廉价能源的扭曲”。
MBI Deepdives 发表了一篇关于 Meta 的免费文章： Meta 的股价中嵌入了什么？
同样在大型科技领域，您可能会对云基础设施寡头垄断的深入研究感兴趣： Planetary-Scale Computation：超大规模 CSP 寡头垄断 (AWS/Azure/GCP) 的行业入门：
本入门书的主要部分“三体：超大规模寡头垄断中的竞争动态”是从商业/行业分析角度来看最相关的部分。 ……试图解释云基础设施的三巨头（相对于分散或垄断）行业结构[即，“为什么要三个超大规模？”]
?不安全分析依赖于读者的支持。如果您喜欢我的工作并愿意支持它，请考虑成为免费或付费订阅者。
推特小吃：
一个连我都不知道的随机德语单词，看到后立即点了点头：“是的，这听起来像是我的人会想出的东西”：
策略游戏：
“国际象棋不是游戏。国际象棋是一种定义明确的计算形式。 ……现实生活由虚张声势，欺骗的小策略组成。”
彼得林奇关于波动性：
“我认为波动性非常好。如果人们了解他们拥有的东西，这是一个很好的机会。市场应该在接下来的 8-9 年内翻一番，然后再在 8-9 年内翻一番。因为利润上升，股票跟随。这里的所有都是它的。”
（考虑到他的倦怠，把这个和一粒盐一起吃。）
乔尔格林布拉特关于衍生产品的课程：
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来源： https://neckar.substack.com/p/weekly-workshop-insomnia-valuehive